文章核心观点 - 文章以国投瑞银白银LOF近期发生的极端市场事件为例，将其与2015年分级B的崩盘进行对比，揭示了在牛市狂热情绪下，由产品设计缺陷、规则风险、套利行为以及投资者认知不足共同引发的巨大投资风险，指出历史教训在新型热门产品中不断重演[2][4][10][16] 白银LOF近期市场表现与事件 - 截至1月30日，国投瑞银白银LOF过去一年上涨263.13%，涨幅位列全市场公募产品第一[2] - 作为境内唯一可投白银期货的基金，其场内交易价格因市场狂热做多情绪出现大幅溢价，一度高达61.6%，尽管基金公司密集发布20次溢价风险提示亦无法抑制[2] - 高溢价吸引大量散户进行“无风险套利”，行情火热时单日有40万人参与[2] - 套利热潮因国际银价暴跌而终结，上周五白银现货价格狂泻26%，创历史最大日内跌幅[2] - 2月2日，国投瑞银公告调整估值方法，按国际期货价格计算，导致白银LOF场外净值单日下跌31.5%，刷新公募基金单日跌幅纪录，此举使场内实际溢价率飙升至100%以上[2][5] 估值调整争议与投资者损失 - 基金公司将估值方法从跟随沪银期货改为跟随国际资产价格，导致净值多跌14.5%（若按原沪银期货估值，净值最多跌17%）[5] - 此次深夜临时修改估值规则引发投资者强烈不满，认为规则变更缺乏公平性，且未给盘中赎回者反应时间[5] - 基金公司回应称，若提前公告担心被解读为引导投资者不要赎回，可能引发市场恐慌和挤兑[5] - 估值调整使两类投资者均受损：购买C份额做多白银的投资者承受了国际市场的凶险波动；而进行“场内溢价”套利的A份额投资者则遭遇规则突变，预期收益落空[5][6] 与2015年分级B崩盘的对比分析 - 当前场景与2015年牛市顶峰后的分级B崩盘高度相似，两者都经历了“主题基金牛市、高溢价、套利盛行、净值暴力下折”的循环[4] - 分级B在2015年股灾中因下折机制导致投资者损失惨重，部分产品一天亏损90%，成为公募基金“死伤最惨烈的战场”[7][18] - 分级B规模在2015年6月飙升至5000亿元，41只基金半年净值翻倍，高溢价（如工银100B溢价率达78.29%）吸引了大规模套利资金，例如一带一路B一周规模增长11倍，近40亿资金实现套利[10] - 白银LOF本身无下折机制，但国际银价剧烈波动与沪银涨跌停限制之间的“规则风险”，结合临时的估值调整，让持有人体验到了类似分级B的杠杆式暴跌体感[8] 产品设计、规则风险与套利行为 - 白银LOF的套利热潮受限于公募基金在白银期货合约上的持仓限制：单一公募在单一合约中持仓占比不能持续超过10%，整体投机持仓上限为18000手[14] - 当基金规模触及持仓限额天花板时，基金公司被迫采取限购直至暂停申购（A份额于2026年1月28日暂停申购），导致投机需求与卖出供给严重错配，推高了溢价[14] - 2025年10月至2026年1月，白银LOF的A、C份额申购额度经历了从数千元到百元直至暂停的逐步收紧过程[14] - 本轮白银LOF套利主要由散户驱动，在社交媒体教程指引下，仅四季度基金份额就增长了40亿元[12] - 相比之下，2015年分级B的套利参与者中包含了富善、明汯等专业量化机构[11] 市场狂热、风险提示与投资者教育 - 在牛市情绪高潮期，“限购”措施常被市场解读为“稀缺”，反而可能刺激购买热情，无论是2016年的房地产还是2021年的公募爆款基金均如此[15] - 基金公司常规的风险提示公告（如提及“净值波动风险、市场供求关系、系统性风险、流动性风险”）在缺乏具体场景描述时，容易被缺乏亏损想象力的普通投资者忽视[15] - 文章指出，无论是分级B还是白银LOF，其蕴含的复杂规则风险（如涨跌停机制差异、估值方法、下折或类似效应）是许多买入者的巨大盲区[10] - 核心教训在于：当市场出现“限购都挡不住买入热情”的疯狂时，投资者应保持警惕，审视自身风险承受能力，避免在不明规则的情况下盲目参与[16]