文章核心观点 文章基于2025年12月及全年财政数据，识别出财政运行在债务表述、税收方向和支出结构三个维度发生了年度级别的转折，这些转折将对投资者理解2026年财政政策方向和市场影响提供重要启发[2] 一、财政的三个年度级别转折 （一）债务表述的转折：从逆周期到重提跨周期 - 2025年实施强逆周期调节：2024年底中央经济工作会议要求加强超常规“逆周期”调节，对应2025年财政“加大逆周期调节力度”，具体表现为狭义赤字率提升1个百分点至4%，新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，远超前几年平均水平[4][18] - 2026年政策基调转向“跨周期”：2025年底中央经济工作会议重提“跨周期调节”，财政政策表述从“提高财政赤字率”、“增加发行超长期特别国债”转变为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”[5][18] - 市场关注点需转变：展望2026年，资本市场对财政的关注点需从赤字率、政府债总量等债务指标，提升对财政收入（尤其是税收收入）的关注度[6][18] （二）税收方向的转折：从负反馈到正反馈 - 财政收入总量承压但质量改善：2025年广义财政收入同比-2.9%（2024年为-2.0%），主要受卖地收入（同比-14.7%）和非税收入（同比-11.3%）拖累[7][21]。但税收收入同比转正至0.8%（2024年为-3.4%），税收收入占公共财政收入比重较2024年上升2个百分点至81.6%，升幅为2000年来新高[7][21] - 地方财政收入呈现“普涨”：2025年近九成（27个）地区财政收入实现增长，地方一般公共预算本级收入12.21万亿元，同比增长2.4%[8][22] - 打破负反馈的路径：2021年以来税收下行受地产下行、价格下行、实际税率下行（税收竞争）、资本市场活跃度下行四方面负反馈影响[9][23]。2025年，后三方面负反馈已被“牛市”和“反内卷”政策打破[10][24] - 价格下行：通过整治“内卷式”竞争的企业反内卷政策打破[10][24] - 实际税率下行：通过政府反内卷打破，包括地方违规财政补贴专项整治，以及中央层面取消或下调光伏、电池等产品出口退税率[10][24] - 资本市场活跃度下行：通过牛市打破，2024年9月以来，股权转让、限售股转让、利息股息红利所得个人所得税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，拉动个人所得税同比增长9.3%[10][24] - 税收拉动结构逆转：2024年，牛市相关税、反内卷相关税分别拖累税收0.4、2.8个百分点；2025年转为分别拉动1.4、0.4个百分点[10][25] （三）支出结构的转折：从投资于物到投资于人 - 支出增速收敛，组合利于科技股：2025年广义财政支出同比3.7%（2024年为2.7%），继续向名义GDP增速收敛。“高赤字”和“中支出”的财政组合被认为是“科技股友好型”财政[11][31] - 支出结构明显转向“投资于人”： - 一般公共预算（一本账）：三项典型基建类支出（城乡社区+农林水+交通运输）同比-7.8%（2024年为7.3%）；而三项典型民生类支出（社保就业+卫生健康+教育）同比4.5%（2024年为1%），科学技术支出同比4.8%[12][31] - 政府性基金（二本账）：2025年新增专项债用于非项目投资的比例跳升至30%（2022年及以前在5%以下），主要因年中集中发行支持清欠的专项债多达5000多亿元，导致全年近4.6万亿元新增专项债仅剩约3.2万亿元用于项目投资[12][32] - 2026年趋势展望：政策信号显示“投资于人”将深化，包括运用零基预算理念压减低效支出，将更多资金用于提振消费、“投资于人”、民生保障，以及尽快下达用于支持清欠的专项债券额度[13][34] 二、12月财政数据点评 （一）收入端：单月负增主因退税与基数效应 - 公共财政收入大幅下降：12月公共财政收入同比下降25%（11月为0%），全年预算完成度98.3%[42] - 中央收入降幅显著：12月中央财政收入同比下降50.3%，主要因2024年底中央单位上缴专项收益抬高非税收入基数，导致12月非税收入下降48%[42] - 税收收入受出口退税拖累：12月税收收入同比下降11.5%，最大拖累来自出口退税高增（同比84.5%），此举或为平滑跨年度收入、助力2026年“开门红”[43] - 个税与部分行业表现亮眼：个人所得税仍保持高增（同比11.5%），电气机械器材、文体娱乐业税收收入增速维持在8%、7%以上[44][45] （二）支出端：降幅收窄，基建拖累减弱 - 公共财政支出降幅收窄：12月公共财政支出同比下降1.8%（11月为-3.7%），但全年预算完成度96.8%为近年新低[55] - 基建类支出拖累降低：12月三项基建类支出合计拖累支出增速0.4个百分点，较11月拖累4.4个百分点大幅收窄[55] （三）广义财政：卖地波动，债券资金支撑支出 - 政府性基金收入降幅仍大：12月政府性基金收入同比下降11.7%，其中卖地收入同比下降22.9%，延续波动[58] - 债券资金使用加快支撑支出：政府性基金支出保持正增长（同比1.5%），在广义财政收入降幅扩大（同比-18.5%）的情况下，推动广义财政支出增速回升至-0.7%（11月为-1.7%）。2025年全年超长期特别国债、地方政府专项债券等资金共支出6.19万亿元，比2024年增加1.69万亿元，增长37.6%[58]