核心观点 - 诺和诺德2025年第四季度及全年业绩略超分析师预期，但公司发布的2026年业绩指引远逊于市场预期，预计将出现九年来首次年度销售下滑，引发股价重挫[1][3][5] - 2026年业绩下滑预期主要源于美国市场的定价压力、竞争加剧以及国际市场的专利到期，尽管全球GLP-1市场预计将继续扩张，但销量增长将被更低的实际售价所抵消[5][6][8] - 公司正通过推出新产品（如口服版Wegovy）、推进研发管线及实施股东回报计划（股票回购与股息）来应对挑战并提振市场信心[17][18][20] 2026年业绩指引与市场反应 - 公司预计2026年按固定汇率计算的销售额将较2025年下降5%至13%，营业利润同样预计下降5%至13%，远超分析师预期的销售额下降约1.4%和营业利润下降3.1%[1][3][6] - 若剔除一次性项目影响（如与美国340B计划相关的42亿美元销售回扣准备金冲回），按非调整基础计算，2026年销售和营业利润增长指引的中点分别为-1%和11%[6] - 此悲观指引引发市场剧烈反应，公司美股存托凭证盘中一度暂停交易，收盘重挫14.6%[1][3] 业绩下滑的核心驱动因素 - 美国市场压力：面临“最惠国价格”政策导致的降价压力、处方趋势变化、竞争加剧以及医疗补助计划(Medicaid)对肥胖药物覆盖范围的削减[5][8] - 国际市场竞争与专利到期：虽然GLP-1治疗渗透和扩张提供增长动力，但司美格鲁肽化合物专利在部分国际市场到期将引入仿制药竞争[5][6][11] - 定价与销量关系：全球GLP-1市场预计继续扩张，公司销量得以扩大，但实际售价将更低，从而侵蚀营收[1][6] 2025年及第四季度财务表现 - 2025年全年业绩：销售额为3090.6亿丹麦克朗，按固定汇率计算增长10%，略高于分析师预期的3076.2亿丹麦克朗[12] - 2025年驱动因素：增长主要由肥胖护理业务驱动（按恒定汇率计算增长31%），GLP-1糖尿病产品销售增长6%[12] - 2025年第四季度业绩：销售额为791.4亿丹麦克朗，同比下降7.6%，但高于分析师预期的769亿丹麦克朗[15] - 明星产品表现： - Wegovy第四季度销售额为218.6亿丹麦克朗，超过预期的210.7亿丹麦克朗[15] - Ozempic全年销售额为1270.9亿丹麦克朗，超过预期的1248.7亿丹麦克朗[15] - 区域与业务表现：美国业务销售额按恒定汇率计算增长8%，国际业务增长14%；肥胖和糖尿病护理业务总销售额为2894.6亿丹麦克朗[16] 新产品与研发进展 - 口服版Wegovy上市：FDA于2024年12月批准每日一次口服司美格鲁肽25mg，产品于2026年1月5日上市，截至1月23日每周总处方量约5万张，早期接受度良好[17][18] - 未来研发管线：公司期待2026年获得下一代产品（如血友病药物Mim8、肥胖药物CagriSema）的监管决定，并获取etavopivat和ziltivekimab的3期临床试验结果[18] - 计划扩张：公司计划2026年继续向更多市场推出Wegovy，并在多个国家引入7.2mg剂量[11] 股东回报与公司信心 - 股票回购与股息：董事会决定启动规模最高达150亿丹麦克朗（约24亿美元）的新股票回购计划，并提议派发2025年最终股息每股7.95丹麦克朗，使全年预期总股息达到每股11.70丹麦克朗[20] - 管理层表态：CEO承认2025年是充满挑战的一年，但实现了10%的固定汇率销售增长，并对未来几年推动销量增长保持信心，尽管面临定价压力和竞争[20]