文章核心观点 - 人工智能技术对传统软件行业构成颠覆性威胁，引发市场恐慌性抛售，导致标普北美软件指数创下2008年以来最大单月跌幅 [1][2] - 软件行业的危机正迅速传导至为其提供大量融资的私募信贷市场，特别是商业发展公司，形成“死亡循环”或负反馈循环，即软件公司估值暴跌导致信贷机构资产减值和信贷收紧，进而进一步挤压软件公司生存空间 [1][3][6] 软件行业股市冲击 - 市场表现与恐慌情绪：标普北美软件指数在1月份暴跌15%，创下自2008年10月以来最大单月跌幅，并已连续三周下跌 [1][2] AI初创公司Anthropic发布生产力工具后，法律软件和出版公司股价应声暴跌，成为恐慌情绪的催化剂 [2][7] - 抛售逻辑与估值困境：市场交易风格呈现“无论如何让我离场”式的恐慌性抛售，且尚未看到止跌迹象 [4] 投资者担心AI将侵蚀传统软件公司的护城河和定价权，甚至可能完全取代它们，导致行业前景被悲观地比作“纸媒或百货商店” [7] AI带来的不确定性使软件公司增长结果范围变宽，市场难以赋予其合理估值和判断何为“便宜” [7] - 市场分化：市场经历前所未有的分化，半导体公司被视为AI超级周期受益者，而软件公司被视为最大输家 [6] 对冲基金在半导体和软件公司之间的持仓分歧达到了历史极值 [7] 私募信贷市场风险敞口 - 风险敞口规模：软件行业是商业发展公司最大的风险敞口，约占其投资组合的20% [3] 截至去年第三季度，BDC在软件领域的总敞口约为1000亿美元 [3][10] 软件贷款约占摩根大通追踪的BDC贷款组合的16%，总额约700亿美元 [12] - 风险传导机制：软件公司股权价值缩水，导致作为贷款方的BDC面临资产减值压力，进而可能收紧信贷 [1][3][10] Blue Owl、Blackstone和Ares等大型BDC机构的股价近期出现波动，反映了市场对风险传染的担忧 [3][10] - 潜在违约风险：瑞银策略师警告，如果AI对企业借款人造成激进的破坏，美国私人信贷的违约率可能飙升至13% [13] 压力测试与资产减值压力 - 压力测试情景分析：摩根大通对BDC投资组合进行了压力测试 [14] 在“简单假设情境”（33%公司违约，33%成为僵尸企业）下，30家被追踪的BDC可能面临220亿美元损失，资产净值减少11% [14] 在更极端的“严酷情境”（75%违约率，10%回收率）下，累计净损失可能接近500亿美元，账面价值稀释达24% [14] - 具体贷款资产价格压力：二级市场上部分软件贷款的交易价格已显著低于BDC的账面估值 [15] - Cloudera贷款：BDC平均账面估值约97，但近期二级市场价格已跌至85左右 [16] - Cornerstone OnDemand定期贷款：价格自2025年11月以来下跌约10个点，交易价格在83左右，而BDC平均账面估值仍在97 [17] - Finastra贷款：交易价格已跌至88，而平均账面估值为101 [18] - 机构韧性差异：并非所有BDC都会遭受同等打击，杠杆率较低的机构在面对资产减值时可能具有更强韧性 [18] 但当前市场情绪倾向于先抛售再等待局势明朗，使私人信贷市场面临严峻考验 [18]