文章核心观点 - 通过分析中信证券五大风格指数相对万得全A指数的比值历史数据，探讨在牛市不同阶段中，成长、金融、消费、周期等风格的表现，并试图判断在当前（第六轮）牛市中，自2024年2月以来领涨的成长风格能否“笑到最后”，即能否在牛市结束时仍保持相对万得全A的超额收益 [3][4][5][6] 历史牛市风格表现分析 - 牛市1 (2005-06-06 至 2008-01-15): 金融（含房地产）风格是主线，其相对万得全A比值率先突破+10%，并统治了牛市绝大多数时间，是唯一产生持续超额的风格；尽管周期风格在2007年出现阶段性快速走强，但以完整周期看仍跑输万得全A [15][17][18] - 牛市2 (2008-11-04 至 2010-11-11): 成长风格是领涨主线并笑到最后，其比值最高点出现在牛市结束时；但并非一枝独秀，周期风格在2010年8月后比值也突破+10%，消费风格在2010年初突破+10%并成为第二强风格，但其超额高点在2010年10月提前到来 [21] - 牛市3 (2012-12-03 至 2015-06-12): 成长风格（以创业板为代表）在2012年末率先启动并突破+10%界限持续走强；2014年末金融风格短暂强势约两个月后，成长风格重新接棒；金融风格在2013年初、消费风格在2013年后段也曾短暂达到类似超额水平但未能持续 [24][25] - 牛市4 (2016-01-28 至 2018-01-24): 是一轮“迷你”牛市，上证指数与万得全A累计涨幅仅30%出头；无明显持续主线风格，消费和金融风格在刚站上+10%时牛市即结束；此轮牛市万得偏股混合型基金指数首次跑赢万得全A指数，基民收益跑赢股民 [28][29] - 牛市5 (2018-10-18 至 2021-12-13): 是一轮由基金主导的牛市，万得偏股混合型基金指数表现远优于万得全A和上证指数；呈现成长与消费双主线，成长风格先触及+10%，消费风格接棒并持续突破，2020年初成长风格快速跟进；消费主线在2021年2月走弱后将主线交棒给成长风格（新能源板块），使万得全A指数高点出现在2021年末；周期风格在2020年6月后出现阶段性走强，但以整轮牛市看仅勉强跑赢万得全A [32][33][34][35] 当前牛市（第六轮）分析与观察 - 当前牛市 (2024-02-05 至今): 迄今为止，仅有成长风格相对万得全A的比值突破了+10%的水平；周期风格在过去一个月快速上涨，比值已逼近+10% [38] - 历史规律启示: 根据前几轮牛市规律，后来快速走强的风格（如周期）很难动摇已先行一步的领涨风格（当前为成长）在本轮牛市中的主导地位 [38] - 分析框架的前提与不确定性: 该分析基于已知的牛熊更替后视镜视角；判断成长风格能否继续走强的前提是假设当前牛市尚未结束，而牛市是否结束往往需在后续熊市中回头才能确认，这是此分析框架的主要不确定性 [38]