2026年1月大类资产表现回顾 - 2026年1月大类资产收益率排序为：韩国综指 > 原油 > 黄金 > 科创50 > 南华综合 > 恒指 > 日经225 > 做多VIX > 上证综指 ≈ 恒科 > 标普500 > 纳指 > 中债 > 美元 [1][14] - 整体呈现股商优于债券，新兴市场优于发达市场的格局，MSCI新兴市场YTD收益为8.73%，发达市场为1.66% [2][15] - 商品市场在叙事与现实催化下结构性上涨，伦敦金现1月上涨15.6%，布伦特原油期货上涨16.2%，但1月底贵金属巨震引发全球资产普调 [2][14][23] - 全球股市多数收涨，美股内部领涨板块切换，罗素2000中小盘指数上涨7%，费城半导体指数上涨12.92%，标普能源板块上涨14.4% [2][24][30] - 债市方面，G7国债利率多数上行，10年期美债利率1月上行11个基点至4.29%，日债利率飙升成为全球债市波动源 [2][32] - 汇市上，商品货币澳元领涨，1月升值4.3%，美元指数全月贬值1.17%，人民币延续升值，2月初美元兑离岸人民币破6.95关口 [2][33][35] 宏观交易核心线索 - 线索一：地缘主线驱动实物资产：安全溢价影响商品供需，原油一度触及70美元/桶，澳元强势升值，金银极致冲高，带动A股港股资源板块及美股能源、工业板块领涨 [3][71][75] - 线索二：复苏与通胀交易并存：美国GDP超预期，美股出现“大切小”风格切换，科技股因高估值承压，顺周期资源行业受益 A股风格从成长单边走向均衡，建材化工地产有所表现 [3][71][76] - 线索三：宏观与产业线索共振：美联储降息为海外芯片股提供宏观条件，存储涨价与内存需求激增形成产业驱动 国内主题投资（商业航天、AI应用、脑机接口）在产品、政策与事件驱动下出现三重共振 [3][71][77] - 线索四：全球叙事极致后松动：美联储主席提名事件（“沃什冲击”）成为拐点触发剂，影响美元信用与黄金定价锚等主流叙事，导致前期单边极化的交易松动 [3][71][78] 当前宏观经济坐标 - 模型估算中国1月实际GDP同比为4.94%，名义GDP同比为4.48%，较去年12月量价改善趋势巩固，但实际端因春节错位能见度下降，价格端改善信号更强 [4][79][82] - 预计1月CPI环比为+0.17%，同比为+0.27%；PPI环比为0.22%，同比为-1.48% 2-3月CPI将获低基数助力，PPI周期上行趋势相对清晰 [4][79][81] - 中美日欧经济数据分化：美国软硬数据指数同步上扬且经济意外指数大幅超预期，中国软数据指向不一致且硬数据处于真空期，欧洲数据呈倒V型反转 [4][79][80] 权益资产未来驱动因素 - 驱动一：涨价扩散与通胀预期巩固：“十五五”开局年名义增长易反弹，1月以来高频跟踪显示价格弹性趋势正在形成，股商仍优于债券，大小风格有望收敛 [5][94][95] - 驱动二：内需“补短板”与政策催化：节后地方投资较大概率修复，其对总量影响可能尚未被充分定价 春节消费成色、3月开工季表现、两会及一号文件发布是后续关键政策观察点 [5][94][98] - 驱动三：均衡策略占优窗口：当前处于“叙事逐步收敛但未彻底逆转”阶段，叠加美联储事件影响，2月市场可能处于消化震荡期，单边押注性价比不高 应关注与基本面现实相关但叙事相关性不高的资产，如投资补短板、反内卷升温等线索 [5][94][101] 主要择时模型信号 - M1-BCI-PPI-CSAD择时体系：在1月M1同比预期3.5%、PPI同比预期-1.5%、BCI为53.69的假设下，周期成分总得分小幅扩张至0.558，显示基本面对权益胜率面有支撑，但计入“羊群因子”CSAD后总信号基本持平，反映叙事收敛对风险偏好存在约束 该策略自2024年至今累计收益率41.59% [6] - 股债性价比择时策略：债券“划算度”边际回升，经调整后的股债性价比处于2015年以来59.3%分位，但尚未触及债券极具性价比的信号 模型提示债券仓位边际小幅回升，该策略自2024年初以来收益率45.48% [7] - 估值宏观偏离度框架：全A估值偏离度（P/E-名义GDP增速）目前处于滚动五年的+2.01倍标准差，提示市场不便宜，下阶段双边波动性将增加 估值天花板重新打开需依赖名义增速回升 [8] - 高成长择时模型：最新一期（2026年2月）模型提示科技大类仓位降至20%，较全A偏低配，择时得分从+8降至+2，主因内外流动性条件不利及边际利好已充分定价 [9] - 红利资产择时模型：最新一期模型提示宏观条件仍不明显倾向红利，仓位维持在三成左右，中证红利股息率尚不足5.0%，并未明显低估 [10] 跨资产比较与资产荒 - 跨资产比较：伴随A股“开门红”兑现，其较美股、美债、中债的性价比均边际回落，但以三年以上窗口为基准，A股绝对估值仍具优势，当前赔率顶端的是美债 [10][11] - 股债资产荒框架：最新一期（1月中旬-2月中旬）显示债市资产荒有所回归，信号转入“中性偏超配”区间，而权益资产荒信号转入“中性标配” [11] 黄金与商品分析 - 伦敦金现1月1日至29日上涨25.5%，但1月底在高拥挤度与政策预期变化下单日回调超10% 当前黄金久期与凸性均回升，提示对宏观驱动敏感度及非经济因素影响增加 [12] - 金银比在1月27日跌破50后维持在45-48区间，处于全历史18.2%分位 经历巨震后，黄金从低风险组合资产转为高风险资产 [23] - 白银1月涨幅显著，伦敦银现上涨43.3%，上海银Ag(T+D)上涨61.4% 其工业属性是核心，需关注新产业需求叙事与现货市场紧缺情况 [12][23] 全球股市与债市细节 - 美股：道指领涨1.73%，标普500涨1.37%，纳指涨0.95% 市场对AI盈利路径清晰度要求提升，科技七巨头指数收平，特斯拉、微软因高资本开支遇抛压 [24][30] - 日韩股市：韩国综指受存储器报价上涨推动，1月大幅上涨24.0% 日经225指数上涨5.93% [32] - 美债与日债：10年期美债利率1月上行8个基点，30年期美债利率在最近一周大幅上行10个基点至4.90% 日债利率飙升，10年期上行16.6个基点 [32] - 欧债：表现分化，法国10年期国债利率下行13个基点，德国基本持平，英国10年期利率上行3.2个基点 [33] 中国股债与房地产市场 - 股债相关性：国内“股债跷跷板”减轻，转为“同向波动”，1月万得全A上涨5.83%，10年期国债收益率下行3.61个基点至1.81%，2月初两者同步回调 [41] - A股市场：1月成交额日均升至3.0万亿元，环比增61.8% 结构上，有色行业涨22.6%领涨，贵金属板块1月涨33.1%，但2月回调9.5% [51][55] - 房地产市场：1月30城商品房成交面积日均同比降幅收窄至-21.34%，二手房表现优于新房，11城二手房成交月同比为+4.9% 百城租金收益率(2.36%)高于30年国债利率约7个基点 [2][60]