公司概况与商业模式 - 公司Suplay旗下品牌卡卡沃主攻收藏级卡牌市场，目标用户为消费能力更强的成年人，与主攻小学生群体的卡游形成差异化[6] - 公司通过限量发售、工艺设计和IP授权，围绕稀缺性构建核心盈利模式，其产品被类比为情绪价值与流通价值并存的投资品，类似盲盒、邮票或钱币收藏[6][20][23][26] - 公司成立于2019年，最初为潮玩交易平台，于2021年推出卡卡沃品牌，该品牌随后成为公司业绩增长的主要引擎[29] 财务表现与市场地位 - 公司营收从2023年的1.46亿元人民币增长至2024年的2.81亿元人民币，2025年前九个月营收已达2.83亿元人民币，超越2024年全年[8] - 2025年前九个月经调整净利润为8642.3万元人民币，同样超越2024年全年水平[8] - 卡卡沃业务增长迅猛：2023年售出156万张平均31元的收藏卡，收藏品收入占总收入32.9%；2025年前九个月售出超过458万张平均43元的收藏卡，收藏品收入占比提升至总收入的70%，并产生8213.8万元净利润[29][31] - 卡卡沃的毛利率从2023年的57.9%上升至2025年前九个月的69.5%[32] - 公司已成为全球非对战式收藏卡牌市场GMV前五中唯一的中国品牌，并以3.2%的市场份额位居中国市场第一，其GMV超过第二、三名总和[32] 产品、IP与运营策略 - 产品定价覆盖广泛，旗舰店在售卡牌每盒价格从76元到6990元人民币不等，热销产品价位集中在599元与699元一盒[16][18] - 产品通过精美工艺（如折射设计）和多样化卡种（如异形卡、衣料卡、签名卡等）吸引玩家，并与PSA、CGC等全球知名评级机构合作提供送评服务，评级越高则二级市场售价通常越高[14][15][23] - 公司核心依赖授权IP，2025年95%的收入来源于22个授权IP，其中大部分为非独家授权，包括迪士尼、漫威、哈利波特、名侦探柯南及米哈游的《原神》等全球及国内知名IP[18][19][28][45] - 公司采用单一IP多系列开发的策略以摊薄成本，例如将同一IP分为PHANTOM、COSMOS和AURA等不同工艺系列[33] - 为减少对海外IP的依赖，公司正探索更多中国IP，如故宫系列和新增的春晚系列卡牌[46][48] 用户行为与二级市场 - 玩家购买动机包括支持博主、被卡面设计吸引、对特定IP的喜爱以及追求收藏与投资价值[11][12][20] - 玩家投入金额差异大，从花费数千元到在直播间一次性购买多箱（如6箱价值29940元人民币）不等[2][4][15][16] - 二级市场交易活跃，稀有卡牌价值高昂：例如全球仅发行一张（one of one）的卡牌在Ebay售价可高达约20603元人民币；2023年迪士尼100周年系列的小熊维尼“黑折”1/1卡曾以45000元人民币成交[5][23][40][42] - 但二级市场价格波动剧烈且存在下跌趋势，部分稀有卡牌价格大幅缩水，例如带编号的冷门人物卡仅售两三块钱，远低于约10元/张的发行单价；甚至有整箱卡牌以2-3折的低价出售[36][38][42] - 价格下跌导致部分玩家从“拆卡”转向更具性价比的二级市场“收卡”[38][39] 行业竞争与挑战 - 公司早期凭借全球头部IP的“先发优势”崛起，如2023年率先获得迪士尼百年庆典IP授权，但后续面临集卡社、闪魂、万画云游等竞争对手获得同类IP授权的挑战，稀释了其稀缺性优势[45][46] - 产品策略面临玩家审美疲劳风险，有玩家认为系列发行过多、IP重复且角色图不足[33][34] - 行业普遍高度依赖IP，公司招股书提示，主要IP授权未能续期或受欢迎度下降可能对业务造成重大不利影响[45]