软件行业遭遇恐慌性抛售与市场分化 - 标普北美软件指数连续三周下跌 1月份暴跌15% 创下自2008年10月以来最大单月跌幅 [1] - AI初创公司Anthropic发布生产力工具后 法律软件和出版公司股价应声暴跌 成为恐慌情绪催化剂 [1][6] - 市场交易风格被描述为“无论如何让我离场”式的恐慌性抛售 且尚未看到止跌企稳迹象 [3] - 市场经历前所未有的分化 一边是AI超级周期受益者的半导体公司 另一边是被视为最大输家的软件公司 [6] 市场对软件行业前景的悲观预期 - 存在一种“严酷的观点” 认为软件行业前景可能沦为下一个“纸媒或百货商店” [7] - AI技术进步使传统软件公司护城河变浅 定价权受挤压 甚至面临被完全取代的风险 [6] - AI带来的不确定性使软件公司增长结果范围变宽 市场难以赋予其合理估值和判断何为“便宜” [7] - 对冲基金在半导体公司和软件公司之间的持仓分歧达到了历史极值 [7] - 尽管部分公司仍能通过财报考核 但通过率正在下降 行业内部存在剧烈的优胜劣汰 [7] 私人信贷市场的千亿风险敞口与传染效应 - 软件行业是商业发展公司最大的风险敞口 约占其投资组合的20% [4] - BDC在软件领域的总敞口在去年第三季度达到约1000亿美元 [4][9] - 随着软件公司估值暴跌 Blue Owl、Blackstone和Ares等BDC股价均出现下挫 [4][10] - 软件贷款约占摩根大通追踪的BDC贷款组合的16% 总额约700亿美元 [12] - 软件公司股权价值缩水使作为贷款方的BDC面临资产减值压力 形成危险的联动 [10] 潜在损失压力测试与具体资产风险 - 瑞银策略师警告 如果AI对企业借款人造成激进破坏 美国私人信贷的违约率可能飙升至13% [13] - 在一种压力测试情境下 33%的公司违约和33%成为僵尸企业 可能导致30家BDC面临220亿美元损失 资产净值减少11% [14] - 在更极端的“严酷情境”下 75%违约率和10%回收率 可能导致累计净损失接近500亿美元 账面价值稀释达24% [14] - 二级市场上部分软件贷款交易价格与BDC账面估值存在显著差异 [15] - Cloudera贷款账面估值平均约为97 但近期二级市场价格已跌至85左右 [15] - Cornerstone OnDemand定期贷款价格自2025年11月以来下跌约10个点 交易价格在83左右 而BDC平均账面估值仍在97 [15] - Finastra贷款交易价格已跌至88 而平均账面估值为101 [16] - 并非所有BDC都会遭受同等打击 杠杆率较低的机构在面对资产减值时可能具有更强韧性 [17]