核心观点 - 上周金价的历史性单日暴跌被视为长期牛市中的典型技术性回调，而非结构性逆转，这为投资者提供了增持机会 [1][3] - 支撑黄金长期走强的核心逻辑，包括地缘政治不确定性、央行持续购金及美元走弱预期，均未发生改变 [1] - 多家机构分析师认为，当前下跌并未破坏黄金的长期投资逻辑，反而可能是本轮历史性牛市中的买入机会 [3][5] 近期市场表现与波动 - 金价在2025年全年飙升66%并延续至2026年初后，于上周五遭遇重挫，单日跌幅近10%，为13年来最严重单日跌幅 [3] - 抛售潮的导火索是沃什被提名为下一任美联储主席，市场解读此举缓解了此前对美联储独立性的担忧 [3] - 市场迅速进入修复模式，现货黄金在周二强势反弹逾6%，收于每盎司4,946.81美元附近 [3] - 反弹势头延续至周三早盘，现货黄金上涨约3%至5,079.4美元，纽约黄金期货跃升3.3%至5,093.80美元 [3] 历史牛市中的回调规律 - 黄金正处于自1971年以来的第三轮主要牛市，此前两次牛市都曾经历过多次大幅回调 [6] - 1971年至1980年的牛市期间，金价从每盎司35美元飙升至835美元，期间最长的调整期持续105天，最剧烈的跌幅达19.4% [6] - 2001年至2011年的牛市期间，记录了五次价格修正，每次跌幅均高达16% [6] - 当前的牛市始于2015年，在上周五回调前已历五次修正，包括2022年超过20%的下跌 [6] 支撑黄金的长期核心逻辑 - 地缘政治与不确定性：地缘政治紧张、贸易政策不确定性以及对债务的担忧是支撑金价的关键因素 [5][6] - 央行持续购金：央行需求的规模和持续性已成为比以往更重要的市场驱动力，提供了结构性支撑 [6][7] - 尽管世界黄金协会数据显示2025年央行净购金量从前一年的345吨降至328吨，但只要实际收益率保持低位且不确定性持续，黄金将保持韧性 [7] - 美元走弱预期：过去一年，美元指数已下跌超过10%，反映出市场对央行独立性和白宫政策组合的担忧 [8] - 巴克莱银行策略师指出，通胀、美国政策问题及美元的长期贬值趋势支撑了高企的金价 [7] 估值与市场阶段分析 - 巴克莱银行的模型显示黄金相对于约4000美元的公允价值被“高估”，但这种溢价看起来是持久的，并不意味着泡沫 [7] - 历史周期表明，价格与公允价值的错配可能持续数年 [7] - 全球投资管理公司Ninety One的George Cheveley认为，黄金目前的强势更符合周期晚期的环境，而非投机性反弹的早期阶段 [6] - 瑞银团队认为，黄金目前处于本轮牛市的中后期阶段，正从持续的上升轨迹转向不断创新高但伴随5-8%间歇性回撤的阶段 [9] 牛市终结的条件与当前展望 - 瑞银分析指出，黄金牛市通常不会仅仅因为恐惧消退或价格过高而结束，只有当央行重建信誉并转向新的货币政策机制时，牛市才会终结 [8] - 1980年保罗·沃尔克实施的严厉货币政策通过推高实际利率和美元升值，终结了当时的黄金牛市 [8] - 终结黄金牛市的典型因素——持续高企的实际利率、结构性走强的美元、地缘政治改善以及完全重建的央行信誉——目前均未出现 [9] - 瑞银预测金价将在下个月触及6,200美元，随后在年底前回落至5,900美元 [9]