核心观点 - 礼来凭借GLP-1药物（Mounjaro和Zepbound）的强劲销售，在2025年第四季度及全年业绩上远超市场预期，并在与诺和诺德的竞争中占据明显上风，预计2026年销售额将实现高达27%的增长，而诺和诺德则预警销售额可能下滑13% [1][3] 2025年第四季度财务表现 - 第四季度营收达到193亿美元，同比增长43%，超出分析师预期的180亿美元 [5] - 第四季度非GAAP每股收益为7.54美元，同比增长42%，显著高于市场预期的6.73美元 [5] - 业绩爆发主要得益于GLP-1药物Mounjaro和Zepbound的强劲需求，两款产品合计营收超过116亿美元，占公司当季总营收的60%以上 [5][9] - 乳腺癌药物Verzenio第四季度营收16亿美元，同比增长3%，提供稳定现金流支持 [11] 营收增长驱动因素 - 增长完全由销量驱动，第四季度全球产品销量增长46%，完全抵消了实际价格下降5%的负面影响 [12] - 在美国市场，销量激增50%，但实际价格下降7%，反映了为进入医保目录和扩大患者覆盖面在定价上的让步 [12] - 在国际市场，销量增长38%，主要由Mounjaro驱动，显示全球渗透率快速提升 [12][13] - Mounjaro（糖尿病适应症）单季度营收达74.1亿美元，同比增长110%，其国际市场营收从去年同期的8.99亿美元飙升至33亿美元 [12] - Zepbound（肥胖适应症）单季度营收达42.6亿美元，同比增长123%，美国市场贡献绝大部分收入 [12] 2026年业绩指引与前景 - 预计2026年全年营收在800亿美元至830亿美元之间，轻松击败华尔街平均预期的777亿美元，意味着在2025年651.8亿美元营收基础上保持20%以上增长 [7][15] - 预计2026年调整后每股收益在33.50美元至35.00美元之间，优于分析师预期的33.08美元，相比2025年全年的24.21美元，预示约40%的增长 [7][17] - 预计绩效利润率在46.0%至47.5%之间，税率在18%至19%之间 [16] - 毛利率指引提升至83%以上，得益于高毛利产品占比提升及运营杠杆释放 [17][20] 竞争格局与市场地位 - 2025年Zepbound的总处方量已正式超越诺和诺德的Wegovy，巩固了礼来在减肥药市场的领导地位 [5] - 诺和诺德警告受价格战加剧影响，2026年销售额可能下滑13%，而礼来预计增长高达27%，形成鲜明对比 [1][3][15] - 礼来正利用专利护城河、更积极的产能扩张以及即将推出的口服制剂，在与廉价仿制药及诺和诺德的竞争中占据上风 [7] 研发管线与未来布局 - 口服非肽类GLP-1受体激动剂Orforglipron已向FDA及日本、欧盟监管机构提交上市申请，最快可能在2026年4月获批，公司已提前生产数十亿剂以备发布 [16][19] - 若口服药获FDA批准，其最低剂量月费将低至149美元，这一侵略性定价策略将对高价注射剂及廉价仿制药形成双向打击 [16] - 三靶点药物Retatrutide在治疗肥胖合并膝骨关节炎患者中取得积极的3期临床结果，最高平均减重71.2磅 [19] - 银屑病关节炎药物Taltz与Zepbound联用的3期试验取得积极结果，BTK抑制剂Jaypirca获得FDA扩大适应症批准 [19] 产能扩张与资本开支 - 公司宣布在宾夕法尼亚州新建注射剂生产设施，并在阿拉巴马州投资60亿美元建设原料药工厂 [19] - 计划在欧洲投资30亿美元扩大口服药物产能，巨额资本开支旨在满足当下需求并为新药上市铺路 [19] - 第四季度研发支出38亿美元，同比增长26%，占营收比例20%；营销与行政支出31亿美元，同比增长29% [20]