核心观点 - 光通信公司Lumentum第二财季业绩全面超预期，并在AI算力基础设施的关键技术路径（CPO和OCS）上取得重大商业化进展，获得数亿美元订单，未来增长前景明确 [3] - 公司展现出强大的定价权和盈利能力，毛利率和运营利润率大幅超出预期，主要得益于高毛利产品组合优化、供应持续紧张下的价格上调以及EML激光器在1.6T时代的领先地位 [3][4][8] - 尽管基本面强劲且未来盈利预测被大幅上调，但当前股价已充分反映了至2027年的乐观增长预期，估值处于较高水平 [3][9][13] 财务业绩表现 - 营收与每股收益超预期：第二财季非GAAP营收为6.655亿美元，每股收益为1.67美元，均超出摩根士丹利预期的6.486亿美元和1.38美元 [3][4] - 毛利率大幅提升：第二财季非GAAP毛利率达到42.5%，较分析师预期的38.6%高出385个基点，主要得益于高毛利的EML激光器和OCS产品收入占比提升，以及在供应紧张背景下成功实施价格上调 [3][4] - 运营利润率强劲：非GAAP运营利润率达到25.2%，大幅超出摩根士丹利预期的20.6% [5] - 盈利预测被大幅上调：摩根士丹利将第三财季营收和每股收益预期从6.953亿美元和1.56美元上调至8.043亿美元和2.24美元；将2026财年全年营收和每股收益预期从26.21亿美元和5.60美元上调至29.15亿美元和7.63美元 [5] AI算力基础设施业务进展 - CPO获得重大订单：公司已收到一笔额外的“数亿美元”采购订单，用于扩展型CPO，预计将在2027年下半年开始出货，标志着CPO商业化落地的重要里程碑 [1][3][7] - OCS业务加速放量：光路交换业务积压订单已超过4亿美元，且达到单季度1亿美元营收规模的时间点将比原计划提前两个季度，显示AI集群对光交换的需求正在加速释放，大部分积压订单预计在2026年下半年发货 [1][3][7] 供应链与产品竞争力 - 供应持续紧张：尽管公司在12月当季单独增加了20%的产能，但供应短缺的局面依然存在，这为公司提供了强大的定价权 [4][8] - EML技术主导下一代需求：在初期的1.6T光模块需求中，绝大部分都指向了EML激光器，意味着EML在下一代高速率模块竞争中占据主导地位 [8] - 定价能力强劲：由于激光器芯片、组件和子系统的广泛需求，供应持续紧张，公司拥有定价权，并成功将价格上涨传导给客户 [4][8] 市场预期与估值 - 盈利增长预期极高：分析师预计从2025财年到2027财年，Lumentum的盈利复合年增长率将达到158% [9] - 目标价上调：摩根士丹利将Lumentum目标价从350美元上调至420美元，该目标价基于2027日历年预估每股收益15美元的28倍市盈率得出 [3][10] - 估值已反映乐观预期：当前股价已反映2027日历年每股收益约20美元的乐观预期，对应市盈率接近25倍，估值已较为充分，因此摩根士丹利维持“与大盘持平”评级 [3][13]