当前市场呈现结构性分化格局 - 市场呈现“冰火两重天”景象，与国际市场挂钩的商品（如黄金、白银、铜）价格暴涨，而主要在国内流通的大宗商品（如房地产相关品种、部分农产品）价格则在低位徘徊 [1] 通胀传导的逻辑与路径 - 一种观点认为，当前牛市的主线是“通胀平权”，即海外的通胀通过特定路径传导至国内 [3] - 价格传导最直接的领域是贵金属（金银铜），因其可直接出口至海外市场 [4] - 通过出口享受海外通胀的行业包括CPO/家电/外贸，以及受益于国际产品涨价和国产替代的芯片行业 [4] - 相反，纯内需的本地化消费品（如白酒、面包、饭店、猪肉）则无法享受比价通胀 [4] 大宗商品的涨价传导规律 - 市场流传的说法是，大宗商品涨价通常遵循“金融属性→工业属性→能源消费属性→民生刚需属性”的传导规律 [5] - 经典顺序为：贵金属→工业金属→能源化工→农产品→房地产/建材→劳动力成本 [5] - 贵金属有色的价格上涨传导至CPI，通常会有半年到一年的滞后，呈现螺旋上升状态 [2] 价格上涨的核心驱动：供需失衡 - 当前价格上涨的商品，其共同特征是需求瞬间大增而产能无法在短时间内跟上 [6] - 例如，黄金因各国央行持续购买而需求大增，但产量有限 [6] - GPU、CPU、存储、铜则受益于IT大厂巨额资本开支建设算力中心，但这些产品的产能扩张一般需要1-2年，导致短期供不应求 [6] - 相比之下，其他日用消费品并未出现明显的产能跟不上需求的情况 [7] 宏观与贸易环境的影响 - 提高关税的威胁阻碍了贸易增长，可能导致生产国通缩而消费国通胀，进而引发主要货币汇率和公债不稳定，促使资金流向避险资产 [8] - 有观点指出，尽管存在逆全球化趋势，但贸易顺差同期却创下历史纪录，试图通过“不进口只出口”来阻断外部通胀传导 [12] - 然而，作为原材料进口第一大国，库存枯竭后补仓时，价格上升曲线可能会异常陡峭 [12] - 外部通胀（如有色金属、石油价格上涨）最终会通过推高PPI，进而传导至CPI，影响国内整体通胀水平 [15] 不同经济体的通胀差异根源 - 决定通胀与通缩的核心因素是经济体自身的体质，而非单纯的外部因素 [9] - 以日本为例，尽管长期通缩且央行大量放水，但因资本自由流动且国外收益率更高，导致资本外流，外部未能拉动其通胀 [10][11] - 反之，资源丰富的俄罗斯长期面临高通胀和货币贬值，表明资源禀赋并非解决通胀问题的唯一条件 [11] 市场现象与资产价格表征 - 市场出现指数持续上涨但部分个股持续下跌的分化现象，引发对当前是牛市还是熊市的困惑 [13] - 资产计价货币不同也是价格分化的一个观察角度，例如黄金以美元计价，而中国房产以人民币计价 [13] - 一种市场观察是“中国能产的东西低价，中国不能产的东西高价” [14]