文章核心观点 - 美国科技行业正经历一场由人工智能引发的信贷危机 不良债务规模在四周内激增超过177亿美元 总规模飙升至约469亿美元 创下2022年10月以来最高水平 [1][2] - 危机正从股票市场迅速传导至私募信贷领域 市场担忧AI将颠覆传统软件业务模式 尤其是软件即服务行业 导致相关公司贷款逻辑崩溃和资产被抛售 [2][4][5] - 软件行业的困境与私募信贷吸引力的消退形成双重冲击 可能引发“软件-PE死亡循环” 即软件公司估值下跌导致信贷收紧 进而进一步挤压其生存空间 [1][7][8] 科技行业不良债务危机 - 过去四周内 超过177亿美元的科技公司贷款跌至不良水平 科技行业不良债务总规模飙升至约469亿美元 创2022年10月以来最高 [1][2] - 此次抛售的核心驱动力是市场对AI颠覆传统软件业务模式的担忧 软件即服务行业被视为尤其脆弱 [2] - 跌入困境级别的债务包括由Clearlake Capital支持的医疗软件公司FinThrive和Perforce Software的贷款 [2] - 更多软件公司贷款正在接近压力水平 例如Thoma Bravo持有的Dayforce和Calabrio的贷款 以及Clearlake和TA Associates持有的Precisely的贷款本周下跌8美分 [3] 对私募信贷市场的冲击 - 私募信贷市场正经历两场同时发生的冲击：软件公司贷款逻辑的崩溃 以及私募信贷产品自身吸引力的消退 [2][7] - 美国银行分析师指出 约14%的杠杆贷款市场资产暴露于科技行业 而在私募信贷领域这一比例高达20% 对于担保贷款凭证而言 软件行业占比在11%至16%之间 [2] - 软件行业是商业发展公司最大的行业敞口之一 且实际敞口可能因分类问题而更高 [6] - Blue Owl、Runway Growth Finance和Golub Capital等另类贷款机构的股价已开始与软件行业同步暴跌 [5] 软件行业贷款逻辑的崩溃 - 向软件公司放贷的传统逻辑已经崩溃 年度经常性收入曾被视为提供稳定、类似债券的现金流 证明了在自由现金流为负的情况下放贷的合理性 [7] - 这一论点依赖于订阅收入将保持稳定的信念 当商业模式面临AI带来的过时风险时 “稳定年金”就变成了二元押注 [7] - 自1月9日以来 企业软件和技术服务领域80%至90%的发行人出现负价格回报 该日被视为行业“拐点” [5] 私募信贷吸引力消退与死亡循环风险 - 私募信贷本身的吸引力正在消退 当公开市场收益率不断追赶时 承诺的“流动性溢价”看起来不再有吸引力 [7] - 所谓的隔离效应在市场动荡和违约风险真实存在时更难推销 [7] - 市场正在经历前所未有的分化：一边是AI超级周期受益者的半导体公司 另一边是被视为最大输家的软件公司 [8] - 随着软件股权估值暴跌 私募信贷机构面临资产负债表重估压力 可能收紧信贷条件 这将反过来进一步挤压软件公司的增长空间 形成危险的负反馈循环或“死亡循环” [1][8] - 持续以困境级别交易的贷款公司将难以进入传统债务市场 加剧融资困难 [8]