文章核心观点 - 国家电网“十五五”期间固定资产投资规划预计达4万亿元，较“十四五”增长约40%，电网投资进入明确高增长通道[2] - 电网投资并非铁板一块，不同环节（一次设备、二次设备、配用电侧）的业绩确认逻辑、周期性和驱动因素存在显著差异，导致设备公司净利润与“电网工程投资完成额”的增长趋势不完全一致[5][6] - 本轮“十五五”电网周期的核心驱动因素已从过去的“规模扩张”转变为“新型电力系统下的电网重构”，旨在解决新能源占比提升带来的系统稳定性与消纳能力不足问题，行业天花板被重新顶开[20] 电网投资结构三维度分析 - 主干网/特高压（一次设备）：核心设备包括变压器、开关、电线电缆、电抗器等，物理特性极其沉重，建设周期长（24-30个月）[10]。业绩确认逻辑呈“大开大合”，采用里程碑结算，项目不投运则利润不出表，受国家审批节奏影响极大，业绩表现较电网投资启动存在2年以上的时间差[10][12] - 智能电网/数智化（二次设备）：核心设备为对一次设备进行监视、测量、控制、调节和保护的辅助设备，物理特性轻资产，更新换代快（3-5年一更）[11]。业绩确认逻辑呈“细水长流”，属于电网的“刚需维护费”，软件占比高，毛利稳定，验收周期快（6个月左右），收入稳定性远高于一次设备[11][12] - 配电网/新能源接入（配用电侧）：核心设备包括配电变、一二次融合开关、SVG、智能电表等，物理特性碎片化、点多面广[11]。业绩确认逻辑呈“小步快跑”，订单金额小但数量极多，周转快，利润确认与电网年度基建进度高度同步[12] 各维度典型公司业绩特征 - A组（主干网/特高压）：以平高电气、中国西电为代表，其利润曲线呈现明显的脉冲式特征，业绩与电网投资规模的关联度是“点对点”的，每一条具体线路的竣工时间决定了业绩峰值，呈现出明显的强周期性[13] - B组（智能电网/数智化）：以国电南瑞为代表，其利润曲线几乎不受电网投资波动影响，呈现出极强的确定性与抗周期性[15]。核心驱动力在于电网复杂程度提升带来的技术溢价，二次设备在电网投资中的占比已从十年前的个位数水平提升至目前的10%以上，利润增长更多是受全社会用电量增长及电力系统复杂化驱动的内生性增长[15] - C组（配电网/新能源接入）：以三星医疗等为代表，其业绩逻辑正经历从“城镇化驱动”向“消纳驱动”的深刻转型[17]。在“十四五”中后期，分布式光伏的爆发式增长彻底改变了配电网的物理特性，近期的加速增长更多体现了对新能源并网、充电桩、储能反向输电的“补课式”投资回升[17] 新型电力系统下的本轮电网周期特点 - 驱动因素从支撑GDP增速带来的用电需求增长的“规模扩张”，转变为解决新能源发电量跨过20%临界点后系统稳定性脆弱与消纳能力不足的“电网重构”[20] - 在4万亿元的投资规模中，用于抵消新能源随机性、波动性的资金占比将显著提升[20] - 成本（如铜、硅钢片）、技术（如柔性直流输电）、政策（国家电网投资政策）、供需（AI算力与新能源需求催化）四大要素在未来5-10年可能发生激烈变化，叠加海外需求共振，本轮电网周期极大可能强于以往[20]