0 1 主动控量稳价 根据财联社等公众号12月13日消息，贵州茅台近日召开会议，提出最新的经销渠道政策，包括发力控货、非标减量等。 0 2 1） 控制发货节奏 ：暂停12月所有未发货订单，2026年度销售计划不提前执行、不强调"开门红"，后续将严格依据实际动销情况安排发货。 2） 调整非标产品供应 ：2026年计划中，15年陈年及公斤装茅台减量30%，生肖系列减量50%，珍品茅台停止供应。非标产品实行市场化运作，以需定 供，经销商量力而行。 3） 优化产品定价 ：精品茅台出厂价拟予下调，并将根据减量后的市场表现重新评估非标产品出厂价。 4） 聚焦核心单品 ：2026年或将集中资源打造茅台1935、飞天茅台、精品茅台三大核心单品，分别锚定600元+、1500元+、2000元+价格带。 其中茅台实际批价和开票价的巨大鸿沟（>1499），产生了第一部分超额需求。而由于超额需求的存在，使得市场整体需求量由Qs扩大至Qa，而这部分 超额需求被市场上自发用老年份的飞天茅台等茅台酒所补充，这也使得茅台酒的陈华升值被广泛认可。以往茅台的批价支撑性显而易见，并不完全是供 需关系的显现。 贵州茅台此次的渠道供应政策主要包括： 从 ...

在此前的文章我们提到，踏空老铺黄金的投资者一部分是看错了25年黄金的走势，另一部分是未认知到黄金是老铺的β。 为什么市场会出现对老铺的认知分化？如何理解老铺和金价的相关性？这是盘桓在每个投资人脑子里的问题，是复杂、看点不一的问题，我们把观点庖 丁解牛，从不同角度去梳理。 0 1 金价越涨，老铺销量越高？ 首先从公司公开数据来看，2023/2024/2025H1营收分别为31.80/85.06/123.54亿元，同比+145.7/+167.5/+251%，毛利率分别为42%/41%/38%。毛利率 下降的原因主要系原材料成本增加。 这其实是老铺和其他黄金珠宝公司不同之处。老铺黄金明确表示，不采用对冲工具（如黄金租赁、期货工具等）来抵消金价波动风险，而是通过月度采 购计划、调整产品"一口价"来动态管理风险。 对于大多数黄金珠宝零售公司而言，他们的商业模式可以概括为——不依赖行情涨跌获利，依靠稳定的工艺附加值(加工费) 实现可持续盈利。 | 时间 | 相化幅度 | | --- | --- | | 2024年3月 | 5-10% | | 2024年9月 | 5-12% | | 2025年2月 | 5-10% | | ...

文章核心观点 - 字节跳动推出的豆包手机助手技术预览版，通过系统级GUI Agent实现了跨应用自动操作，标志着AI手机从“以App为中心”向“以用户意图为中心”的范式转变，并引发了与超级App的生态冲突 [5][8] - 系统级Agent与超级App内Agent代表了两种不同的技术路线和商业模式，其核心冲突在于对用户意图入口和操作权限的争夺，行业可能走向重新划分权力边界的共存方案 [14][17] - 字节跳动率先推出豆包手机，是其寻找新增长入口、绕开阿里腾讯既有优势的战略实验，而华为、小米、三星、苹果等手机厂商基于各自的软硬件生态，采取了不同的Agent发展策略 [20][22] 豆包手机的突破性意义 - 技术演进：GUI Agent从依赖固定脚本的“不可理解”阶段，发展到2024年基于多模态视觉识别的“可理解”阶段，并在2025年随着OpenAI Operator等产品的推出走向实用化 [6][7] - 机制突破：豆包手机依托INJECT_EVENTS等系统级权限，实现了无需App开放API即可“看懂”屏幕并操作，其核心在于操作系统层面的高权限，而非模型本身 [8] - 优势体现：任务组织方式从“用户选App再操作”变为“Agent解析用户总任务并调度多个App完成”，理论上具有平台中立性，能缓解跨App流程割裂、操作链条过长等问题 [10][11] - 现状与挑战：当前仍处于“可用但早期”的工程机阶段，复杂链路执行效率、界面变化适应性有待提升，且用户对高权限Agent的隐私与安全存在顾虑 [13] 系统级Agent和超级App的冲突 - 路线对立：冲突本质是“操作系统+App+系统级Agent”与“超级应用+小程序+应用内Agent”两条路线的正面相遇，争夺用户意图的“总入口”地位 [14] - 超级App的反制：微信、支付宝、淘宝等超级App通过屏蔽、风控、人机验证等手段，旨在守住“账号由我监管、入口由我解释”的边界 [3][15] - 未来格局：中长期看，双方可能重新划分权力边界，形成分工合作，系统级Agent负责通用意图理解和基础编排，超级App则在高价值场景内提供标准化接口，形成新的“共存方案” [17] - 模式对比：操作系统+App模式优势在于复用现有生态、培养用户习惯，但模型通用性、本地算力、隐私保护要求高；超级应用+Agent模式优势在于云端统一运行、场景精准，但需重建以超级App为核心的生态 [18] 主要厂商在Agent方面的进展 - 华为：采用自研鸿蒙OS+自研大模型，将小艺深度写入系统，向“AI native OS”演进，致力于打造系统级、跨终端（手机、车机、穿戴、家居）的统一Agent [22][23][25] - 小米：路径是“系统助手+生态助手”结合，在HyperOS中整合AI能力，小爱同学叠加大模型，重点强化手机与AIoT设备之间的协同，打造人车家一体场景 [22][23][25] - 三星：深度绑定Google，以Google Gemini为核心打造Galaxy AI，自身侧重硬件与体验打磨，在安卓阵营中做Gemini的最佳载体 [22][24][25] - 苹果：坚持软硬一体，iOS 18的Apple Intelligence是唯一官方全局Agent（新Siri），第三方模型（如ChatGPT）只能作为可选插件接入，强调本地推理与隐私保护 [22][24][25] - 字节跳动：推出豆包手机是“重构入口的实验”，战略意图在于通过“硬件+AI模型+新入口”的组合，绕开阿里、腾讯的既有优势，寻找新增量 [20][21]

0 1 12 月 7 日，在广州举行的创新药高质量发展大会上，国家医保局同时发布新版《医保药品目录》和首版《商业健康保险创新药品目录》，标志着我国首 次在制度层面正式构建" 基本医保 + 商保补充 "的双轨协同支付体系。 引言：创新药支付机制迎来"医保+商保"双轨时代 2025 年国家医保谈判为中国创新药行业带来了一个具有分水岭意义的时刻。 过去十余年，中国创新药商业化高度依赖医保准入这一"单条通道"；而随着医保基金压力攀升与高价创新药加速上市，单一支付路径已难以支持行业持 续扩容。今年目录调整的同步发布，意味着创新药支付体系迎来历史性破冰。 从规模来看，本轮医保目录新增 114 种药品 ，其中 50 种为 1 类创新药，占比高达 44% ，为历年最高。谈判成功率升至 88% ，相比 2024 年的 76% 提高了 12 个百分点。医保目录总数随之扩大至 3253 种 ，覆盖肿瘤、罕见病、慢病、精神疾病和儿童用药等临床急需领域。随着医保准入红利持续释 放，截至 2025 年 10 月底，谈判药品累计已惠及 10.8 亿人次 ，带动药品销售规模约 6800 亿元 ，再次强化了医保对创新药可及性的基础性作用。 但 ...

政府专项支持与产业进展 - 2024年5月底，工信部和财政部拟牵头60亿元专项研发资金支持固态电池技术攻关[2] - 宁德时代、比亚迪、一汽、上汽、卫蓝新能源和吉利六家企业获得政府基础研发支持，将于2024年9月进行中期审查评估[2] - 预计2024年9月完成中试线验收，2027年完成装车验收[2] 固态电池技术路线格局 - 全球固态电池技术路线主要分为硫化物、氧化物和聚合物三大类，参与主体包括整车厂、电池厂和上游材料厂[5][7] - 硫化物路线已成为行业共识，是参与者最多、产业投入最密集的路线[8][9] - 根据Mordor intelligence数据，硫化物电解质在2024年占据47.38%的市场份额，预计到2030年将以36.86%的年均复合增长率保持增长[9] - 多数公司集中押注硫化物，技术路径正在收敛[9] 产业链参与主体与联合模式 - 参与主体呈现多元化，包括整车厂、电池厂、上游材料厂、初创企业及学术团队[11] - 主流联合模式为下游整车厂+中游电池厂+上游材料厂的跨国型联合，方式包括独立分工、技术授权、联合研发等[11] - 代表性联合案例包括宝马+三星SDI+Solid Power、大众+QuantumScape+康宁/村田制作所、丰田+松下+住友化学/出光兴产[11] - 中国拥有全球最完整的固态电池产业链，产业链闭环几近齐全，跨国联合较少，协同效率更高[13] - 中国产业化进度加速，2024-2025年间多家企业启动中试线，下线车规级固态电芯，部分企业规划2027年实现小批量装车，时间节点领先欧美[13] 整车厂的角色演变与动机 - 全球主流整车厂几乎都选择了硫化物全固态电池路线[17] - 多家中国整车厂积极布局固态电池，研发方式包括自研与合作，并设定了2026-2027年左右的量产或装车目标[18] - 整车厂提前介入固态电池研发的动机包括：避免在竞争激烈的电动车市场中落后两到三年[18]；固态电池的复杂工程需求需要材料、电芯、整车三方共同构建工程闭环[19]；动力电池长期占整车成本约40%，整车厂期待通过技术革命重构成本结构与供应链地位[19]；技术路线的选择涉及整车产品体系的系统性权衡，需要整车厂做出判断[20][21] - 整车厂的角色更准确地表述为“下游提前介入，与中上游共定标准”[22] 产业阶段与格局变化 - 固态电池产业格局出现潜在变化，从分散探索阶段迈入跨主体协同、集中力量、以产业化为核心目标的新阶段[24] - 产业化竞赛正在进行[24]

新国标GB21668-2025的核心内容与影响 - 新国标GB21668-2025将于2026年7月1日全面实施，整合替代了GB21668-2008等三项旧标准，构建了覆盖车辆设计、制造、使用全生命周期的安全技术体系 [1] - 新国标核心升级直指行业痛点，强制要求中型以上车辆配备ESC电子稳定系统、AEBS自动紧急制动等智能安全装备，并对罐体结构强度、后部防护距离、新能源车辆电池热失控防护等提出严苛要求 [1] - 新国标实现了与联合国危险货物运输标准的全面接轨，意味着危化运输行业的“安全门槛”将全面提升，合规成为生存必备前提 [1] 中集车辆在新国标制定与技术落地中的角色 - 中集车辆深度参与了新国标的修订全过程，将多年技术积累与市场实践融入标准制定，为安全技术要求的落地提供了关键参考 [3] - 在央视报道中亮相的实验液罐车是中集车辆技术实力的集中体现，其罐体采用欧式两节罐结构，配备符合新标要求的安全防护装置与智能监控终端，可实时上传罐体压力、位置等数据 [3] - 该实验车完全满足ESC、AEBS等强制配置要求，并提前适配了新能源危化运输的专项规范 [3] 中集车辆的产品领先性与设计理念 - 公司已启动产品迭代，将智能安全装置、结构强度优化等标准要求前置转化为产品能力，实现了“出厂即领先合规” [5] - 相较于行业普遍面临的“达标整改”压力，中集车辆液罐车不仅完全满足新标对碰撞安全、防火措施、应急处置的全维度要求，更在许多关键安全性能上实现超越 [5] - 这体现了公司“主动安全、预防为先”的设计理念，其背后是对危化物流场景的深刻洞察，以及对车辆可靠性、运营效率与全生命周期成本的持续优化 [5] 事件意义与公司未来展望 - 央视报道既是对国家新标实施的权威普及，也是对中集车辆液罐车业务集团行业引领角色的公开肯定 [5] - 未来，公司将继续秉承“安全为本、技术驱动”的理念，助力客户合规运营、稳健发展 [5] - 公司致力于共同推动中国危化运输行业向更安全、更高效、更可持续的方向迈进 [5]

文章核心观点 - 2025年AI竞争已演变为芯片、软件栈、云服务与开源生态的四维立体战争，谷歌凭借垂直整合的全栈模式对OpenAI的依赖外部算力模式和英伟达的通用GPU生态构成根本性挑战 [2] - 谷歌通过自研TPU芯片及软硬件深度协同，实现了极低的总体拥有成本，在性能和成本上形成降维打击，正在重塑AI算力市场格局 [3][4] - 谷歌在生成式AI领域实现全面领先，其Gemini 3模型在关键基准测试中超越GPT-5，且Gemini App用户增长迅猛，用户粘性指标领先 [6] - OpenAI面临巨大的财务压力，其宏大的资本开支计划与相对单一的营收结构形成尖锐矛盾，商业可持续性成为关键挑战 [7][8] - AI投资逻辑已从关注技术突破转向看重商业模式可行性与盈利前景，市场对谷歌全栈模式的认可度远超对OpenAI商业模式的担忧 [10] - Transformer架构的固定化降低了专用芯片的入场门槛，使市场竞争焦点从单纯性能转向总拥有成本，开启了以成本革命为特征的下半场竞争 [18][17] AI竞争格局演变 - AI战场从单一的模型性能竞赛，演变为芯片、软件栈、云服务与开源生态的四维立体战争 [2] - 谷歌的崛起标志着AI基础设施领域“垂直整合”模式对“水平分工”模式的强力挑战 [2] - 开源力量的壮大确保了技术的多样性与可及性，一个多极共存、而非一家独大的全新AI世界正在加速形成 [2] 谷歌的战略与优势 - 谷歌自2015年起为其核心AI工作负载定制设计专用TPU芯片、互连网络、冷却系统及编程框架，走上垂直整合道路 [3] - 谷歌的核心软件栈是JAX + XLA + Pathways，旨在统一AI编译器生态系统，适配多种芯片 [4] - 谷歌正将其大模型与软硬件栈更广泛地开源、推广，目标在于培育以自身TPU和软件栈为核心的替代生态，打破英伟达CUDA生态的垄断 [4] - 谷歌拥有全球最大的用户入口矩阵，包括Google Search、YouTube等，每月服务超过30亿用户，为其提供了无与伦比的数据和用户意图信号 [20] - 谷歌在大模型、算力芯片、云平台、消费级入口和应用生态上均具备世界级全栈能力，不易受制于单一供应商 [24] - 谷歌拥有强大的财务安全垫，其核心搜索广告业务盈利能力极强，能为AI业务持续输血 [24] 谷歌的市场表现与产品进展 - 2025年谷歌推出了推理模型Gemini 3以及图像生成与编辑模型Nano Banana Pro等产品 [6] - 在学术推理、数学和视觉推理等关键基准测试中，基于谷歌自研TPU训练的Gemini 3表现均优于GPT-5模型 [6] - Gemini App的月活跃用户数从5月的约2亿激增至9月的近8亿，实现了300%的增长 [6] - 在用户每次对话的平均时长这一关键粘性指标上，Gemini已经实现了对ChatGPT的领先 [6] - 2025年第三季度，谷歌营收创历史新高，达到1024亿美元，同比增长16%，AI提升了广告的精准度和商业价值 [25] OpenAI的挑战与财务状况 - OpenAI承诺在未来八年内投入近2万亿美元的资本开支用于算力建设，但其2025年预计营收仅超100亿美元，资金缺口巨大 [7] - OpenAI的营收从2022年的近乎为零，增长到2024年的超40亿美元，再到2025年预计超100亿美元 [7] - 约80%的营收依赖消费者订阅，结构单一 [7] - 2025年前三季度，其推理支出高达87亿美元，而同期营收仅为43亿美元，运营成本严重侵蚀利润 [17] - OpenAI对微软存在重度依赖，通过API销售模型时需向微软支付营收的20%作为分成，并在Azure云上产生天价计算成本 [11] 英伟达面临的挑战与市场变化 - 英伟达真正的威胁是一个从硬件到软件、从应用到生态完全垂直整合，并试图用开源策略“农村包围城市”的替代系统 [2] - Transformer架构的固定化降低了专用芯片的入场门槛，使英伟达从“唯一的选项”变成了“选项之一” [2][19] - 谷歌TPU的出现，使英伟达不仅需要面对在推理端的市场竞争，也将开始首次面对在训练端的市场竞争 [2][19] - 行业竞争的核心战场从技术性能指标转移到了总拥有成本的极致博弈 [15] - 训练一个4000亿参数的Llama-3模型，英伟达H100集群的硬件投资高达396万美元，而谷歌TPU v5p仅需约99万美元，不到三分之一 [13] - 以Llama-3训练为例，英伟达H100的TCO估值约为6.5，而谷歌TPU v5p的TCO估值仅为4.7，展现出压倒性的综合成本优势 [17] - OpenAI仅将“引入TPU”作为谈判选项，就成功将英伟达算力集群的整体采购成本压低了约30% [13] 市场反应与投资趋势 - 谷歌的股价走势明显强于微软，反映了投资者对谷歌AI战略的认可及对OpenAI商业模式的担忧 [10] - 在2025年市值首次突破3万亿美元后，市场出现了谷歌可能迈向10万亿美元市值的极端乐观预期 [10] - AI领域的投资逻辑已发生根本性转变，从早期关注技术突破与用户增长，转向更看重商业模式的可行性与盈利前景 [10] - 谷歌云已成为AI初创企业的首选平台，超过70%的生成式AI独角兽是其客户 [10] 其他主要玩家的状况 - 微软+OpenAI：凭借Azure深度集成和Copilot快速推广，在企业端领先，但存在内部协同与整合挑战 [21] - 亚马逊AWS：拥有最广泛的企业客户基础，AI服务收入增长迅猛，但缺乏自研的先进大模型作为核心牵引 [22] - 英伟达：占据AI芯片90%以上市场份额，是算力层的绝对领导者 [23] - Meta：聚焦开源模型和消费级AI应用，但同样缺乏最顶尖的大模型能力 [24]

白酒行业近期关注度提升与市场观点 - 白酒行业三季报发布后市场关注度陡然增加 段永平、张坤等知名投资人重新加仓贵州茅台 [2] - 市场买入观点明确：茅台批价不断接近1499元/瓶出厂价 价格底部支撑力越发坚固 市场出现批价下行、股价上涨的反常现象 [3] - 市场认为五粮液单季度业绩下滑50%意味着白酒行业出现真正意义上的出清 业绩出清接近尾声 期待2026年行业回归向上通道 [3] - 市场认为2025年禁酒令的影响将逐步淡化 白酒行业分红率高 15-20倍市盈率为可以买入的区间 [3] 历史复盘与投资逻辑 - 复盘2013-2015年 茅台股价上涨的交易红利基本和内资无关 内资在外资“攻势”下撤退 奥本海默基金、新加坡政府投资基金GIC以及李录在此期间大幅加仓 [2] - 2015年被誉为“中国芒格”的李录凭借贵州茅台打响了“价值投资”招牌的第一枪 [2] - 部分投资人试图通过计算贵州茅台的利润底来寻找安全边际 但仅用飞天批价计算偏差较大 因系列酒营收占比已抬升 [3] - 动销、价格、库存、经销商利润仍是当下观察白酒行业的首选指标 [3] “双节”期间白酒市场数据追踪 - 贵州茅台2025年双节进货进度达90% 库存为40天 非标产品价格较2024年元夕下降10% [4] - 五粮液2025年双节进货进度为70-80% 库存为40天以上 普五批价从2024年双节的1000元/瓶降至790元/瓶 [4] - 泸州老窖2025年双节进货进度为60% 库存为65天 国窖1573采取弃量保价策略 批价为835元/瓶 [4] - 山西汾酒2025年双节进货进度为75% 库存为50天 青花20批价为355元/瓶 [4] - 洋河股份2025年双节进货进度为65% 梦6+批价在530-560元/瓶区间 [4] 贵州茅台管理层变动与战略 - 2024年11月28日茅台临时股东大会赞成陈华获选贵州茅台董事长 陈华原为贵州省能源局局长 是典型的“能源专家” [6] - 新董事长陈华发言指出：茅台比以往任何一轮周期都更有底气 白酒行业的调整可能还会持续一段时间 不会唯指标论、不会以牺牲长远发展换取短期利益 销售端产品投放会根据市场承载量科学决策 [6] - 2021年以来 茅台五年三换帅 尝试过一线老员工、正厅级空降 显示公司遇到的困境和管理难度达到前所未有的状态 [7] - 茅台集团的复杂性源自对贵州经济的多方面支持以及混合了多方背景的人事、权力、利益分配权衡 [7] 线上渠道价格现象与原因分析 - 据某电商app数据 530ml 53度飞天茅台价格已达1399元/瓶 低于官方建议零售价1499元/瓶 [8] - 线上低价酒水出现的原因之一是经销商主动寻求去库存 为应对资金压力、保住经销权而通过线上渠道快速回笼资金 [10] - 线上低价原因之二是互联网“流量置换”思维 企业通过“标品降价”策略（如飞天茅台）快速获取平台流量 以节省买量费用 并带动小众高利润产品销售 [11] - 线上低价原因之三是平台为获客进行的“价格补贴”行为 本地生活及头部电商平台愿意对飞天茅台等流量大单品进行补贴或亏本销售 以换取用户活跃度和高毛利产品连单 [12] - 拼多多在酒水行业规则特殊 部分酒品参与“百亿补贴”活动降价销售 但成批量下单进货通常受限 [13] 行业热点与公司动态 - 抖音近期封禁了60万个通过展示“高仿茅子货源”等方式进行违规导流交易的黑产账号 [13] - i茅台app近期上线预约鉴定服务 但目前仅开通贵州、遵义区域 各省份仅有1-2个线下点提供鉴定 服务处于初期阶段 [14][16] - 茅台或将假酒整治作为塑造品牌力的重要项目推进 [16]

文章核心观点 - 2025年美国第二轮医保谈判结果与第一轮相似，均出现高降幅，这标志着《通胀削减法案》下的药价改革并非一次性政治姿态，而是一条将被持续推进的制度化路径，彻底打破了市场此前对政策执行力的侥幸心理 [3][8] - 谈判结果的连续性传递出明确信号，即美国创新药行业的游戏规则正在发生根本性转变，行业面临的最大挑战从“不确定性”转变为“确定的降价趋势”，这将系统性重写创新药的商业模式和估值逻辑 [8][21][26] - 行业进入一个“更难但更透明”的新阶段，政策不确定性减少，竞争焦点重新回归到产品创新、临床差异化、上市速度和商业化能力本身 [29][30] 第二轮医保谈判结果与市场冲击 - 2025年11月底，美国联邦医疗保险和医疗补助服务中心公布了第二轮药品价格谈判的最终结果，涉及15种高支出药品，新定价将于2027年1月1日生效 [3] - 15种药物中最高降幅达85%，其中11种降幅超过50%，降幅水平与第一轮谈判“几乎如出一辙” [5] - 具体药物降价数据：诺和诺德的司美格鲁肽从每月959美元降至274美元，降幅71% [6]；葛兰素史克的Breo Ellipta从每月397美元降至67美元，降幅83% [6]；默沙东的Janumet从每月526美元降至80美元，降幅85% [6] - 谈判涉及药物年支出巨大，例如司美格鲁肽等GLP-1类药物在Part D计划中的年度总支出高达151.6亿美元 [4][6] - 第二轮谈判结果打破了市场此前认为高降幅可能是“一次性姿态”或“政治起手式”的侥幸心理，表明法律诉讼和复杂利益体系并未能阻止或拖慢改革节奏 [5][8] 谈判前市场的核心逻辑与预期 - 在谈判结果公布前，市场主流观点对特朗普政府能否顺利推进《通胀削减法案》并维持高降幅持怀疑态度，主要基于三个现实逻辑 [10] - 首先，美国药价体系利益盘根错节，涉及药企、药品福利管理机构、商业保险、医院系统等多方，结构复杂，被认为是改革的天然“减速器” [10][11] - 其次，自法案发布以来，跨国药企及行业协会以“违宪”为由发起大量诉讼，行业预期法律阻力足以拖慢改革节奏或迫使政府妥协 [13] - 最后，行业对特朗普政府的行政执行力存在怀疑，认为其团队在推进复杂、长期的改革时可能因协调困难等原因而无法达到预期力度 [13] - 因此，即便第一轮谈判出现高降幅，市场仍将其视为方向正确但落地过程可能磕绊的政策工具，并未预期到高降幅会持续 [14] 药价改革从事件到制度化路线的确认 - 第一轮谈判在2024年8月公布时，其高降幅带来了“事件层面”的冲击，但市场情绪更多是“震惊，但观望”，认为政策后续可能趋于温和 [16] - 2025年11月底的第二轮谈判结果成为真正的转折点，其与第一轮在降幅、谈判参数和执行节奏上的一致性，让行业确信改革已成为一条“制度化推进的路径” [18][21] - 谈判结果的连续性直接回答了市场关于“能不能持续降价”的核心疑虑，表明降价趋势将会持续推进，华尔街此前针对政策不确定性的防御性解释已经失效 [20] - 药企行为也印证了趋势，例如诺和诺德在医保谈判后将司美格鲁肽自费端价格调至349美元/月，礼来也通过其直销平台将Zepbound价格大幅下调，反映出企业在新的价格机制下主动调整市场策略 [19] 对美国创新药商业模式的深远影响 - 成熟大品种的“生命周期价值”进入“压缩时代”，过去依赖专利期后半程“稳定收割”高利润的“现金牛”商业模式难以为继，药物的现金流峰值与总量需被重新计算 [23] - 创新药的“商业化回收窗口被迫前移”，企业必须在谈判保护期结束前的更短时间内迅速放量，将更多收入压缩在上市后的最初几年，这使得“上市速度”成为决定现金流上限的核心变量 [24] - 创新药的估值体系正在从依赖长期想象空间的“故事定价”转向基于短期现金流的“财务模型定价”，分析师必须将谈判时间点、折价幅度和放量速度纳入估值模型 [25][26] - 行业的商业逻辑被结构性重写，竞争节奏从长跑变为“前期短跑+长期迭代”的混合模式，更强调效率、速度和差异化 [26] 行业进入“更难但更透明”的新阶段 - 第二轮谈判后，政策最大的不确定性消失，改革节奏和品种选择规则变得可以预测，政策成为企业和投资者可依据的“既定参数”而非“随机变量” [28][29] - 行业竞争的主战场随之转移，焦点从担忧政策本身，重新回到创新药的本质：产品质量、临床差异化、上市速度和企业的商业化及全球化能力 [30] - 这意味着行业进入一个风险边界更清晰、估值方式更依赖现金流推导的时代，真正具备价值的创新仍能在更严格的制度下脱颖而出 [30]

战略方向调整 - 公司CEO确立未来仅围绕电商和阿里云两个重点方向投入资源，核心业务长期投入，不赚钱的业务尽快变现[2] - 未来三年计划投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，投入总额超过去十年总和[3] 外卖大战与即时零售布局 - 通过上线“淘宝闪购”频道加入外卖大战，将餐饮、3C、美妆等全品类纳入“30分钟达”体系[4] - 在外卖大战中总投入约360亿元，高于美团的约200亿元和京东的约140亿元，但更看重流量回归[7] - 阿里系日均订单量从年初的不足18%跃升至32%，达2800-3000万单，淘宝App在Q3 DAU环比增长25%[9] - 饿了么App灰度更名为淘宝闪购App，从单一外卖平台转向集合外卖、闪送、数码等功能的即时零售平台[9] - 高德App“扫街榜”用户规模达4亿，用户渗透率接近50%，较上线首日4000万用户实现10倍增长[11] - 公司股价年内涨幅高达90%，资本市场反应积极[11] AI与云业务进展 - 发布Qwen3系列七大模型，包括万亿参数的Qwen3-Max等，通义大模型全球下载量突破6亿次，衍生模型超17万个[4] - 千问App公测一周下载量突破1000万，成为史上增长最快的AI应用[4] - Qwen系列大模型API价格极具竞争力，Qwen-Max仅$0.14/百万token，不到GPT-4o的3%[16] - 阿里云业务连续8个季度收入同比增长，2025年Q3同比增长34%[17] - 公司启动“千问App”攻坚计划，由CEO亲自挂帅，从各事业部抽调精英，四个月实现产品上线[21] AI产品生态与协同 - 千问App深度融合公司生态，例如拍照识别商品后可跳转至淘宝、1688、闲鱼等平台链接[25] - 发布夸克AI眼镜，支持双目AR显示、热插拔换电，可实现语音指令直达服务，衔接线上线下场景[27] - 计划将地图、外卖、订票、办公协作、电商购物等服务全面接入千问App，扩展应用场景[26] 品牌重塑与战略聚焦 - 饿了么更名为“淘宝闪购”，通义千问简化为“千问”，标志战略重心向电商与AI双引擎回归[29][30][31] - 公司正集中火力回归主航道，不再分散试错[31]