基本情况：全球化的科技型汽车企业 - 公司成立于1997年，早期依靠风云、QQ等车型切入市场，近年来加速向全球化与智能化双轨转型 [2][14] - 公司股权结构为国资+战略投资者+管理层股权制衡体系，国资不直接干预经营，管理层深度绑定，战略投资人提供协同，股权结构清晰 [2][16] - 新能源与出口是公司财务数据改善的核心驱动力，2024年起风云、山海、星纪元、iCAR、智界等新能源品牌序列开始规模化交付，海外营收持续增长 [2][20][21] - 2025年前三季度公司毛利率/销售净利率为13.7%/6.8%，同比2024年改善明显，主要得益于PHEV和EREV销量占比提升以及高端新能源车型开始贡献销量 [24] - 公司于2025年9月25日在香港联合交易所主板正式挂牌上市 [15] 现有品牌体系：五大品牌覆盖多样化需求 - 公司构建了五大品牌矩阵：奇瑞主品牌、捷途、星途、iCAR和智界，覆盖不同细分市场和客户需求 [3][38] - 奇瑞主品牌：定位主流大众市场，价格区间5-20万元，主力在8-15万元，追求均衡、可靠、高性价比，覆盖燃油、混动、纯电全动力形式，是公司销量、技术和现金流的基石 [3][41][43] - 捷途：聚焦“旅行+”和轻越野SUV细分市场，价格区间8-25万元，主力在10-18万元，强调空间、通过性与场景适配，2024年起布局“山海”新能源序列 [3][41][47] - 星途：作为集团高端品牌，面向中高端用户，价格区间15-30万元，主力在16-25万元，追求豪华、性能与全球品质，2023年发布电动化子品牌星纪元 [3][41][50] - iCAR：定位年轻化、个性化的纯电品牌，价格区间10-20万元，避开主流红海，聚焦“纯电硬派SUV”等小众赛道 [3][41][54] - 智界：与华为深度合作的豪华智慧电动汽车品牌，价格区间25-40万元，主打智能化体验，由华为全面主导产品定义、生产制造、销售服务全流程 [3][41][57][58] 出口业务：深耕多年，发展稳健 - 市场演进：出口市场呈现由发展中市场起步、向关键单体市场（俄罗斯）集中、再向欧洲升级拓展的阶段性特征 [4][63] - 俄罗斯市场：曾是公司最大的海外市场，2025年市占率为14.5%，同比下滑4个百分点，公司计划自2027年起逐步缩减在俄现有品牌及分销网络，进入主动管理风险阶段 [66] - 产品策略：以Tiggo系列为核心，燃油车（ICE）与插电混动（PHEV）并行，燃油车仍是海外销售基本盘，新能源车型主要以PHEV形式进行结构性补充 [4][71] - 渠道网络：采用因地制宜的组合结构，以经销商授权体系为主，在部分国家保留官方独家代理或设立本地子公司 [4][74] - 渠道扩张：海外经销商总数从2022年的252家快速增长至2025年第一季度的1092家，增长超过3.3倍，目前网络布局已进入体系固化与质量提升阶段 [78] - 产能布局：采取多区域KD组装模式实现本地化，在欧洲与EV Motors合资（持股40%），巴塞罗那工厂已于2024年11月下线首台车型 [81] 技术底座：平台化与智能化 - 研发体系整合：2025年公司将雄狮科技、大卓智能与研发总院相关业务整合为“奇瑞智能化中心”，推动研发体系由分散走向集中 [5][83] - 智驾策略：明确“自研+合作”双轨模式，以自研为基础，以华为、地平线等头部技术伙伴为支撑 [5][83] - 猎鹰智驾方案：于2025年3月发布，分为200、500、700、900四大系列，覆盖从基础ADAS到L3级自动驾驶的不同级别需求 [5][83] - 整车平台：形成按价格带与技术路径分层的平台结构，T1X/T2X支撑主品牌与捷途的规模化销量，M3X用于中高端与混动过渡，E0X是服务于星途、智界的高端新能源专属平台，iCAR平台则相对独立 [5][84][85] 盈利预测与投资建议 - 销量预测：预计公司2025-2027年总批发销量分别为262.9万、273.0万、295.0万辆，同比增速分别为+8.2%、+3.8%、+8.1% [87][89] - 出口预测：预计2025-2027年出口量分别为129万、141万、151万辆，主要增长来自欧洲等非俄罗斯市场 [87][89] - 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为3032亿、3294亿、3723亿元，归母净利润分别为184亿、211亿、254亿元 [6][89] - 估值与评级：选取可比公司2025-2027年平均PE为14/11/8倍，考虑到公司新能源发展势头强劲、出口地位稳固，应享有更高估值，首次覆盖给予“买入”评级 [6][89]