文章核心观点 - “预期差”分析框架是捕捉中短期战术资产配置机会最具合理性的方法 其核心在于识别资产基本面变化与市场平均预期之间的背离 从而指导投资决策 [1][2] - 战术资产配置是中长期战略配置的重要补充 能改善投资组合的稳健性和持有体验 即使“预期差”捕捉的精准度有限 只要长期胜率高于50% 就能发挥积极作用 [2] - 捕捉“预期差”需要从基本面跟踪和市场预期评估两方面入手 并遵循“只追求模糊的正确”原则 即在基本面和市场预期发生明显、较大背离时才值得参与 [4][5] 预期差分析框架的合理性与定位 - 资产未来价格走势由超出市场平均预期的信息决定 因此从“预期差”角度分析中短期战术配置机会理论上是合理的 [1] - 战术配置关注中短期机会 而“预期差”框架独立于基于中长期宏观基本面的战略配置 两者相关性很低 可作为有效补充 [2] - 市场平均预期难以精确界定 且研究报告常滥用“超预期”说法 导致部分专业投资者对该框架不认同 [1] 如何捕捉预期差 - 基本面跟踪：需跟踪和刻画资产基本面的变化 通常更适用于细分资产类别（如细分行业） 可通过行业中观和微观数据挖掘领先指标 例如库存、供需缺口、产能利用率、价差等 公司跟踪了超过1300个指标来挖掘各细分行业的业绩领先指标 [4] - 市场预期评估：需评估市场对资产的预期位置 可从成交量占比、相对涨跌幅、融资买入占比、公募基金超低配、关注热度等维度进行判断 [4] - 应用原则：追求“模糊的正确” 不追求精确 仅当基本面与市场预期发生明显、较大的背离时才值得参与 这种机会常在市场预期高度一致或极度冷落时产生 [5] 捕捉预期差的成功案例 - 电解铝行业（2025年5月）：通过价差数据跟踪 发现电解铝行业上半年利润同比应有较大增幅 但分析师一致预期盈利增速在0%附近 存在明显的正向“预期差” 随后中报预告发布 电解铝龙头股出现较大涨幅 [7] - 银行业（2025年6月底）：银行股成交额占比处于历史高位 相对涨幅较大 市场情绪过热 但季度末分析师对银行业EPS的一致预期值明显下调 形成较大的负向“预期差” 随后银行股经历显著回调 [11] - 生猪养殖行业：以能繁母猪存栏量作为业绩领先指标 在2017年三四季度和2021年三季度 存栏量下降（指标转好）但股价相对走势和成交量占比处于阶段性低位 存在正向“预期差”和超配机会 在2020年一季度 股价相对走势和成交量占比处于历史高位 但存栏量开始上升（指标转弱） 存在负向“预期差”和低配机会 [14]