核心观点 - 谷歌母公司Alphabet最新公布的2026年资本开支指引远超市场预期，规模接近此前预期的两倍，将对公司短期盈利与自由现金流形成显著挤压 [1][3] - 尽管公司第四季度搜索与云业务在AI驱动下增长强劲，但市场关注焦点已从营收增长转向巨额资本开支能否转化为可持续的资本回报 [1][3][16] 第四季度业绩表现 - 总收入达1138亿美元，按固定汇率计算同比增长17%，超出市场预期约2个百分点 [4] - 搜索业务收入达631亿美元，按固定汇率计算同比增长15.6%，增速创下自2022年第二季度以来的新高 [4] - 云业务收入达177亿美元，同比增长47.8%，增速较上季度显著提升，并超出市场预期约9个百分点 [6] - 运营利润为359亿美元，运营利润率31.6%，略低于市场预期 [13] AI驱动核心业务增长 - 搜索业务增长动力源于AI技术全面渗透，当季AI模式搜索查询量实现翻倍，平均查询长度为传统搜索的三倍，近六分之一采用非文本形式 [4] - 公司当季推出超250项AI搜索功能更新，并计划维持每季度约100项的更新节奏 [4] - Gemini生态月活跃用户数环比增长15%至7.5亿，其API每分钟处理的token量已达100亿 [5] - 云业务中，近75%的现有云客户正在使用AI产品，其平均使用产品数量是非AI用户的1.8倍 [6] - 基于生成式AI模型构建的产品收入同比增长近400% [8] 云业务实现量价齐升 - Google Cloud运营利润率环比大幅提升6个百分点至30.1%，显著高于市场此前22.7%的预期 [6] - 2025年签订的十亿美元级别大单数量已超过此前三年总和 [6] - 云业务积压订单环比增长55%至约2400亿美元，同比实现翻倍 [6] - 摩根士丹利预测GCP在2026与2027财年将分别实现71%与51%的增长 [6] - 企业AI产品Gemini Enterprise在推出仅四个月后，已获得超2800家企业客户的800万付费席位 [8] 资本开支指引大幅上调 - 2026年资本开支指引为1750-1850亿美元，中值较2025年预计增长约97%，远高于此前市场约1290亿美元的普遍预期 [9] - 该指引金额已超出2023年全球六大云服务商数据中心总支出的32% [9] - 相关资本将重点投入技术基础设施，约60%用于服务器部署，其余40%分配至数据中心建设与网络设备升级 [11] - 2025年全年资本开支累计达到915亿美元，较2024年的525亿美元实现显著跃升 [11] - 四季度单季资本开支已达279亿美元，环比增加39亿美元 [11] 自由现金流面临压力 - 据摩根士丹利测算，公司2026与2027财年的每股自由现金流预计将分别降至2.15美元与1.48美元，较此前预期下调幅度达58%和80% [12] - Bernstein预测，2026与2027财年的年度自由现金流或将收缩至144亿与264亿美元，对应的自由现金流收益率将低于1% [12] - 四季度折旧费用达60亿美元，环比增长8%，管理层提示折旧增速将于2026年一季度起明显加快 [12] - 四季度股票回购规模为55亿美元，低于历史同期水平；同期股息支付为25亿美元 [12] 运营效率与费用 - 若剔除Waymo约21亿美元的一次性支出，调整后运营利润率约为33%，较前三季度的平均水平34%略有收窄 [13] - Google Services部门运营利润率提升至41.9%，同比扩大280个基点 [13] - Google Cloud运营利润率达到30.1%，同比和环比分别提升1260个基点和640个基点 [13] - 当期总运营费用同比增长29%至321亿美元，其中研发费用增幅达42% [13] - 公司员工总数环比增加约700人，同比上升4%，将在AI、云基础设施等战略重点领域持续进行选择性招聘 [14] 行业竞争与市场环境 - 2026年，Meta、Alphabet、微软与亚马逊的合计资本开支预计将攀升至7000-9000亿美元区间 [16] - 行业竞争加速演变，OpenAI、Meta、xAI、Anthropic及亚马逊等均在通过自有AI代理方案争夺用户 [16] - 市场对科技巨头激进的资本开支计划表现出日益增长的谨慎，要求AI驱动的新产品潜在市场规模必须在短期内达到投资额的数倍 [16]