文章核心观点 - 中国生猪养殖行业进入新阶段，资本、防疫、猪价三大红利减弱，行业规模化水平提升放缓，猪企成长范式从向外看的资本驱动，回归向内求的成本驱动 [1] - 龙头猪企凭借更强的内生动能、成本领先优势和稳健资产负债表，在降本提价、联农带农、海外扩张三个维度开启成长新范式，兼具成长与价值属性 [1][2] 产业新阶段：三大红利减弱、规模化率高位，龙头成长动能更强 - 国内市场三大红利减弱：资本、防疫、猪价红利减弱，小猪企跨越式增长窗口接近关闭，猪企成长回归向内求的成本驱动 [1][4] - 猪价波动性下降：判断未来猪周期“振幅收敛、长度缩短、波动下降”，2024年2月-2026年1月猪价平均波动率为0.8，低于2018年3月-2022年3月的1.3和2022年3月-2024年2月的1.1 [4] - 行业规模化水平提升放缓：规模化进程趋缓后增量空间收窄，存量资源挖潜成为核心潜力，头部猪企通过联农带农模式带动存量资源升级，较新建产能空间更大 [1][8] - 屠宰业存在纵向延伸机遇：肉类产品销量稳步增长，2021年至2024年销量由59.3百万吨增至66.0百万吨，年复合增长率为3.6%，市场集中度提升伴随结构化转型为养殖企业提供机遇 [9] - 海外市场存在技术输出空间：越南、泰国、菲律宾总需求量超1亿头，2024年三国生猪屠宰量合计10065万头，2024-25年猪价均维持15人民币/千克以上 [1][10] 成长新范式：降本提价 - 成本进入高斜率下降新阶段：龙头企业成本下降从相对平稳的1.0阶段进入快速下降的2.0阶段，生产效率指标开始比肩国际一流水平 [15] - 种猪升级贡献降本：龙头猪企育种思路改变，引种品系转向繁殖性能和料肉比更高的丹系猪，并增加育种投入，如温氏股份规划PSY每年至少提升1头以上，未来争取全面突破32头 [17][19] - 过程优化实现降本：通过采购与配方降低原料成本不确定性，例如自繁自养龙头原料采购吨价低于行业其他龙头约100-200元/吨，并通过合成生物技术实现豆粕用量低于行业平均7个百分点左右 [20] 通过智能化与大模型降低人为不确定性，自繁自养龙头2024年研发投入17.5亿元，构建智能养殖体系提升人效 [22] 通过全方位防控降低疫病不确定性，大体量猪企形成可复制、可迭代的智能化防控路径 [26] - 财务费用下降贡献降本：伴随扩张趋缓，高资本开支形成的折旧有望收敛，同时负债率下降带动财务费用下降，自繁自养龙头有息负债和资产负债率逐步下降 [28][30] - 综合成本挖潜空间大：按目前主流龙头成本水平对标海外领先国家，完全成本有望从12.0元/kg降至10.2元/kg，下降15% [28] - 屠宰延伸与肉质改良提升价格：猪企加码屠宰产能布局，牧原股份2026年屠宰产能占养殖产能比例为38%，温氏股份2025年竣工在建屠宰产能占养殖产能17% [31] 自繁自养龙头2025年屠宰产能利用率提升至98%，较2024年增加55个百分点，第三季度毛利率达到2.4%，较2024年增加1.1个百分点 [32] 通过产品升级，如分割品占比提升、副产价值挖潜和猪肉品质改良，自繁自养龙头猪肉售价相对行业的价差劣势从2019-2022年平均低于2.3元/kg明显收敛 [34][36] 未来屠宰端有望带来超100元/头的增益空间 [37] 成长新范式：联农带农 - 合作放养开拓量利新增量：猪企输出管理、科技与规模优势，通过仔猪外销带动农户增收并解决自身产能效率冗余，自繁自养龙头2025年仔猪销量1397万头，同比增加147%，温氏股份2025年仔猪销量503万头，同比增加340%，仔猪销售占比达到12% [39] - 母猪代养实现轻资产高效扩张：通过深度绑定农户，撬动更多资源投入，提升整体生产效率，实现企业与农户效益共赢 [41] - “政银企村农”共建盘活闲置资源：针对中小养殖户资金不足，通过纳入更多主体构建长效合作模式，对农村低效、闲置资源盘活再利用 [41] - 种养循环将环保负担资源化：自繁自养龙头2024年通过粪肥资源化利用服务农田达472.08万亩，同比增加4%，助农减投增收13.53亿元 [41] 成长新范式：海外扩张 - 技术输出分享扩量与提质收益：基于技术合作，越南BAF目标2030年肉猪总出栏量1000万头、母猪存栏45万头，较2024年复合增速分别为61.8%和42% [42] 2025年牧原PSY水平达到28头，远高于越南正大的23.5头，养殖效率差异提供利润空间 [42] 龙头企业的成长与价值属性 - 成长属性基础：稳健的资产负债表、规模优势与成本领先是继续成长的关键，大规模基数可以撬动更大增量空间，驱动更快的份额提升速度 [44] 资本开支从固定资产投入转向研发支出和产业链纵深 [44] - 价值属性显现：成长新范式下，龙头猪企超额盈利优势巩固，现金分红能力提升，自繁自养龙头2025年上半年分红率达到47.5%，公司明确维护性资本开支约20-30亿元远低于折旧，自由现金流有望超过净利润，具备大额分红潜力 [47]