文章核心观点 - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席人选落地 市场预期得以明确[2] - 凯文·沃什的政策倾向被解读为“降息+缩表” 但其上任后大概率只能推动降息 而非缩表[2][3] - 风险资产在提名官宣后的波动 根源在于部分市场自身波动性快速上升和交易风险累积 沃什提名仅是导火索[4] 对凯文·沃什政策倾向的解读 - 从历史发言看 凯文·沃什具有“降息+缩表”的政策倾向[2] - 2025年以来 为争取美联储主席职位 沃什一改此前关注美国通胀的鹰派表态 转而发表鸽派言论 如认为“关税主要是一次性价格冲击”、“AI带来的生产力提升和去监管可在不提升通胀的情况下拉动经济增长”[2] - 沃什是一以贯之的美联储QE批评者 认为QE让美联储充当了财政角色 当前臃肿的联储资产负债表规模完全可以大幅缩减[2] - 综合来看 沃什认为通胀来源于政府支出过度和货币发行过量 而“缩表”释放出来的政策空间可以令美联储进一步降息 从而通过更低的利率形式重新投向居民部门以及中小企业[2] 对沃什上任后实际政策路径的预测 - 在目前财政主导的时代 美联储能做的事情非常有限[3] - 沃什上任后大概率只能推动降息 而非缩表[3] - 在财政扩张大背景下 美联储强行缩表会让刚刚改善不久的回购市场流动性再度陷入危机 也会拉抬长端利率 增加整个社会融资成本 降低居民生活可负担性水平 因此缩表很难成为联储的政策选项[3] - 降息的落地阻力小得多 一方面特朗普需要美联储降息、降低生活成本来配合中期选举 另一方面美联储票委分布也更利于降息[3] - 今年5月份鲍威尔离任后 若其不留任理事职位 沃什就任联储主席后 联储12位票委中就有5位鸽派 加上联储主席的2票投票权 要降息只要再说服一位中性票委即可[3] - 特朗普选择沃什的主要理由是推动降息 同时尽量缓解市场对联储独立问题的担忧[3] - 沃什接任联储主席 不会对今年的资产负债表政策产生重大影响[3] 对市场波动的分析 - 官宣沃什提名后风险资产明显波动 部分观点将其归咎于沃什的缩表倾向[4] - 沃什被提名更多是市场动荡的导火索 风险资产调整的根源在于部分市场自身波动性的快速上升 其交易风险在不断累积[4] - 以白银为例 1个月平值期权隐含波动率在今年1月以来在高位的基础上再度直线跳升 从55%升至90% 暴跌前已超过历史峰值[4] - 市场不可能持续维持如此高的波动水平 通过压力释放降低波动只是时间问题[4]