日元汇率驱动因素的结构性转变 - 传统日美利差逻辑失效 当前日元对美元汇率跌至1美元兑157日元区间 但日美两年期国债利差已从一年前的3.4%区间大幅收窄至2.25%-2.29% 利差收窄并未推动日元升值[2][4] - 汇率分析框架包含五个组成部分 分别为日美准备金差额 两年后1个月利差 资金流动 美国股票风险溢价 以及包含财政恶化担忧等临时因素的残差[4] - 驱动因素随时间变化 2008年金融危机后避险情绪推动日元升值 2013年日本央行启动异次元宽松政策后 日美准备金差额导致日元下跌 当前美国AI热潮成为主要影响因素[2][6] 美国股票风险溢价成为核心下行压力 - 股票风险溢价是当前导致日元下行的主要因素 该指标通过从美国企业收益率中减去美国10年期实际利率计算得出 反映股票相较于债券的超额收益要求[6] - 风险偏好升温导致日元被抛售 当投资者风险承受度上升 对股票超额收益要求降低时 往往会筹措低利率日元资金 投向股票及高利率货币等资产 从而抛售作为低风险货币的日元[6] - AI热潮高峰期放大影响 当前正值AI热潮 股票风险溢价对日元汇率的影响很大[6] 构成日元贬值压力的“AI三重苦” - 第一重：美国AI股上涨 作为外部因素直接推动日元下跌[4] - 第二重：家庭持续抛售日元 由于日元实际利率处于低位 继续持有会蒙受损失 预计2026年家庭抛售日元的趋势仍将持续[9] - 第三重：数字逆差不断扩大 日本企业支付IT服务费造成的数字逆差逐年扩大 2025年1月至11月估计超过6万亿日元 据估算2035年可能膨胀至18万亿日元[9] 资金流向与市场影响 - 日本投资者海外投资热情高涨 受日元长期疲软影响 日本投资者对海外股票投资信托热情持续高涨 2026年1月主要海外资产投资信托资金净流入额超过2万亿日元 为2024年新NISA启动以来1月最高纪录[7] - 日元升值前景黯淡 即便日本国内财政恶化风险等因素消除 由于“AI三重苦”成为核心原因 日元转向升值的道路依旧漫长 2026年日元无望升值至1美元兑150日元以内[9]