宏观与产业环境 - 随着政策端不确定性阶段性落地、重磅临床数据持续释放以及全球并购回暖，2025年四季度美股生物科技与制药板块显著走强，投资人对2026年创新药投资情绪明显改善 [1] - JPM大会前后两周，跨国药企的业务拓展交易高度活跃，中国创新药资产在交易中的占比与能级同步提升，显示其在全球创新体系中的吸引力持续增强 [1] 肿瘤领域 - PD-1/VEGF双抗已从“机制验证”迈入“临床与产业共振”阶段，多家跨国药企在非小细胞肺癌等高价值适应症同步推进多项全球Ⅲ期试验，年内审批与数据读出有望成为核心催化 [1] - Pan-RAS精准治疗围绕胰腺癌与非小细胞肺癌系统推进一线/二线及联合方案，关键Ⅲ期数据预计于2026年读出，标志着该方向正进入实质性兑现期 [1] 减重代谢领域 - 在美国肥胖适应症保险覆盖受限、自付额高企的背景下，自费人群正成为GLP-1市场扩容的重要来源，药企通过直销平台、定价调整与多渠道分发积极提升可及性，释放需求弹性 [2] - 小核酸减重方向更多体现为中期升级变量，其与GLP-1联用在减重质量与脂肪分布改善上的潜力，或推动减重治疗由“单一激素驱动”向“多通路调控”演进 [2] 自身免疫领域 - 跨国药企自免业务对少数重磅单品依赖度较高，专利周期与竞争加剧背景下的收入集中风险逐步显现 [2] - 增量机会主要来自两条路径：新一代抗体平台将在2026年迎来密集概念验证数据读出，或催生新一轮业务拓展与资产重估；口服化趋势逐步清晰，口服剂型在依从性与差异化竞争上具有天然优势，多种技术路线值得持续跟踪 [2] 中枢神经系统领域 - 核心投资主线聚焦于Aβ单抗治疗从早期症状人群向临床前阿尔茨海默病前移，礼来Donanemab相关Ⅲ期数据有望成为打开“早期干预”市场空间的关键催化 [3] - 以罗氏Trontinemab为代表的跨血脑屏障下一代Aβ疗法，在更低剂量与更短疗程下实现更强清除效果与更优安全性，有望进一步抬升阿尔茨海默病治疗天花板 [3] - 系统给药小核酸等新路径作为补充方向，更多体现为中长期递送方式创新 [3]