文章核心观点 - 具身智能（人形机器人）行业在2025年呈现出显著的“热潮与泡沫并存”的特征，资本投入与真实市场收入之间存在巨大落差，商业模式尚未跑通，行业面临“订单饥渴”和现金流造血能力不足的困境 [4][36][37] 行业现状与市场热度 - 2025年具身智能赛道融资异常活跃，国内一级市场融资总金额已超过500亿元人民币，但行业第一梯队公司全年总营收不足100亿元，资本投入与真实收入形成数倍落差 [36] - 众多来自汽车产业链、自动驾驶、工业设备等领域的跨界创业者热情涌入行业，与投资人对商业模式和现金流的担忧形成鲜明对比 [5][6] - 2025年行业出现第一波“退潮”，多个细分赛道（如消费机器人、陪伴机器人、协作机器人）有公司倒闭或退出市场，例如iRobot申请破产保护、Aldebaran停止运营 [31][32] 商业模式与落地挑战 - 行业大部分公司面临“订单饥渴”，真实市场需求不足以消化2025年年内生产的机器人，商业模式本质上是“To LP”（面向投资机构），而非健康的ToB或ToC [4] - 当前订单高度依赖科研场景，2025年行业订单总额超90亿元中科研类订单快速增长，但此类需求被视为阶段性产物，采购规模有限且难以转化为生产力 [10][11] - 工业场景被视为最可能落地的方向，但存在明显错配：机器人调试周期长（前期平均需7到8个月），整体成本高于人力成本，且确定性不足，导致大规模应用门槛高 [12][14][15] - 2025年行业实际销量仅千台级别，距离“万台规模”尚有明显距离，实质性工业订单稀少，富临精工部署约80台机器人是少数案例之一 [15] - 为获取现金流，机器人租赁与表演类生意在2025年迅速走红，租赁市场规模已达约10亿元营收，预计2026年规模不低于100亿元，但这被视为过渡阶段的权宜之计 [18] 技术成熟度与时间预期 - 被寄予厚望的康养场景（如帮老人倒水）距离真正落地至少还需3到5年时间 [19] - 能转化为生产力的工业场景，需要至少5-10年时间才能达到成熟期 [20] - 行业内仅宇树、智元等少数头部公司探索出了较为成熟的商业化模式，大部分公司2026年的存活逻辑依然是“如何说服资本下场” [4] 产业链与核心零部件（灵巧手） - 作为核心执行器的灵巧手赛道聚集了显著热度，2024年全球市场规模达8.15亿美元，预计2031年将达103.22亿美元，年复合增长率40.4% [23] - 截至2025年12月，灵巧手赛道融资事件超55起，披露融资金额超75亿元，有公司在9个月内完成了五轮融资 [25] - 灵巧手存在性能、成本和可靠性的“不可能三角”，成本居高不下，技术路线百花齐放尚未收敛，大规模商业化依赖供应链成长与成本下降 [27][28] - 随着具身投资火热，2026年投资重心可能向上游核心零部件转移 [26] 资本驱动与估值泡沫 - 行业泡沫主要来源于资本投入与真实收入之间的巨大落差，以及估值错配 [36][37] - 许多投资人以FOMO（害怕错过）心态，沿用投资大模型的逻辑来看具身智能，强调技术叙事，但该行业本质遵循制造业的长周期、强验证逻辑，导入周期需5年甚至更长 [38] - 重要出资方多来自产业资本和国资背景，缺乏“耐心资本”，导致估值被提前拉升但商业化时间窗口未被同步拉长 [40] - 行业出现明显的“上市冲动”，多公司被传筹划上市，但产业规律显示当前并非集中上市的合适时间点 [42][43] 行业格局与公司分层 - 行业公司已出现明显分层，第一梯队包括宇树科技、智元机器人、银河通用等，但即便同处第一梯队，公司经营状况差异显著：2025年营收最高的公司接近20亿元，较低的仅在5亿元左右徘徊 [34] - 不少公司的收入结构高度依赖项目制、展示型订单或关联交易，商业模式的稳定性未经验证 [34] - 能够获得较多工业订单的公司仅集中在第一梯队中的两三家 [16]