行业核心观点 - 美国四大科技巨头（亚马逊、谷歌、Meta、微软）为支撑AI算力需求，正进行大规模资本支出，2026年总资本支出预计达6450亿美元，同比激增56%，新增支出达2300亿美元[2][3] - 若巨额资本开支无法在未来转化为实质性的收入增长，2026年的现金流危机可能成为公司估值重构的开端[2][34] 各公司资本支出与现金流状况 - 谷歌：2026年资本支出指引上调至1750亿至1850亿美元，同比增速高达97%[4][5]，资金主要投向服务器和技术基础设施[5]，公司目前处于“零净债务”状态（现金1270亿美元 > 债务470亿美元）[32] - 亚马逊：2026年资本支出指引约为2000亿美元，同比增长52%[10]，预计其运营现金流（OCF）约为1780亿美元，资本支出将超过运营现金流，导致实质性的现金净流出[10][15]，公司正洽谈向OpenAI投资数百亿美元[15]，截至去年底手握1230亿美元现金，并于去年11月发行了150亿美元债券[32] - Meta：2026年资本支出预计增长75%至1150亿-1350亿美元[15]，这笔巨额开支将几乎“抹平”其自由现金流[15] - 微软：2026财年（截至6月）资本支出预计将超过1030亿美元，增长超60%[23]，分析师预测其仍能产生约660亿美元的自由现金流以覆盖支出[23] 股东回报与财务压力 - 巨额资本开支正对科技巨头的股东回报计划构成压力，过去支撑股价的大规模股票回购引擎在2026年恐将熄火[20][21] - Meta：去年股票回购花费260亿美元，但2026年自由现金流预计大幅萎缩，回购力度很可能被迫削减[21]，上个财年支付约50亿美元股息[22] - 谷歌：上个财年支付约100亿美元股息[22] - 亚马逊：自2022年以来未进行股票回购且从未派发股息，面对2026年现金赤字，重启回购的可能性微乎其微[22] - 微软：展现出独特的财务韧性，但面临更高的股息支出承诺，上个财年派发240亿美元股息，且今年已将股息提高10%[23] 财务风险与市场警示 - 甲骨文为行业提供了危险的警示，其为资助数据中心建设导致净债务飙升至880亿美元，是其EBITDA的两倍多，市场已对此进行惩罚，其股价今年已下跌27%[29][30] - 投资者在2026年需要紧盯科技巨头的资产负债表[4][28]