黄金的定价框架与核心观点 - 黄金首先是一种商品，其次才是一般等价物，其价格分析应基于商品属性，价格由供需变化决定，但价值由生产成本最终锚定[3] - 黄金价格呈现短期（3年内）波动随机、中期（3-15年）周期明显、长期（15年以上）趋势向上的特征[4][6] - 分析金价波动的关键在于研究不同期限下的供需动态变化以及黄金生产的成本趋势[3] 黄金的需求分析 - 黄金需求结构分散：珠宝首饰占比超过40%，投资购金和央行储备购金各占约25%，工业用途占比低于10%[7] - 除工业需求外，其他需求弹性较大，央行与投资需求的增长将主导黄金需求的长期增长[7] - 长期需求会随着新增社会财富量和新增社会流通货币总量的增长而上升，以维持其在总体资产配置中的比例[8] - 黄金的货币属性强弱呈现周期性：经济繁荣、纸币信用高时被压制；经济衰退、货币信用下降时增强[8] - 黄金需求具有短期随机性、中期周期性、长期趋势性的特征[9] 黄金的供给分析 - 黄金供给来源分散，未形成寡头格局[11] - 2025年全球黄金总供给约5000吨，其中矿产金3600吨，回收金1400吨[12] - 回收金占总供给的比重稳定在25%-30%[13] - 过去25年，全球矿产金产量从2500吨增长至3600吨，年均增长率仅为1.5%，表明供给对价格变化的弹性非常小[14][15] 黄金的生产成本与长期价值锚 - 黄金开采成本在过去50年间从15-20美元/盎司上升至1500-2000美元/盎司（基于75-90分位数的AISC），上升了约100倍[16] - 开采成本年均上涨速度约为9%，这构成了黄金长期价格底部的关键支撑[16][23] 黄金的供需周期特性 - 需求周期：根源在于社会对黄金“货币属性”认可度的周期性变化，需求上升周期常出现在经济衰退、通货膨胀、社会运行成本高昂的时期[18] - 供给周期：虽然遵循“价格上涨→资本开支增加→产能扩张→供应过剩→价格下跌”的竞争性行业循环，但采矿业具有显著特殊性[19] - 供给扩张的滞后性：源于矿业前置投入大、审批与建设周期长、矿山资源有限、行业低迷期长等特点，导致从勘探到形成新产能最快也需十年以上[20][21] - 供给的严重滞后性导致每次金价周期的波动幅度大、持续时间长，上涨趋势难以自我终结[23] 总结与核心推论 - 根据马克思价值理论，黄金的长期价格底部由生产成本锚定，过去50年开采成本年均约9.2%的涨幅提供了支撑[23] - 黄金的供需特性共同作用，导致其价格周期波动剧烈且持久，上涨趋势需要外部力量才能终结[23] - 黄金的短期价格变化主要由投机性需求主导，因此难以预测[23]