文章核心观点 - 文章对“2026年高息定存到期将引发大规模存款搬家并流向金融市场”的叙事进行了深入分析，认为该叙事逻辑存在高估，定存到期后转为权益资产的比例可能相对有限，居民资产再配置的主要方向可能仍是定期存款、保险等低风险资产或用于提前还贷 [1][4] 定存到期规模分析 - 根据上市国有六大行财报数据，2022年以来每年定存到期规模持续创新高，年增幅在4-7万亿元 [1][6] - 2026年全年定存到期规模预计约为57-60万亿元，同比增幅为5-8万亿元，增幅有所上升但不算特别显著 [1][6] - 从历史数据看，2019-2021年定存到期规模在28-29万亿元左右，2023-2025年则分别升至39万亿元、45万亿元和52万亿元 [6] - 根据2025年半年报，未来1年内（2025Q3-2026Q2）到期的定存规模约为57万亿元，预计2026年全年到期量级在50-60万亿元区间 [7] 定存到期后的资金流向 - 尽管利率较低，但居民收入预期仍存约束，保值是大部分储户的核心诉求，定期存款利率仍显著高于活期，2025年居民定存比重为73.4%，较2024年提升0.8个百分点 [1][10] - 央行储户调查显示，收入信心与储蓄意愿有明显的负相关性，近二十年六轮储蓄意愿下降中，有五轮伴随着收入预期回升 [10] - 目前3%以上的存量房贷利率显著高于其他低风险资产收益率，“提前还贷”仍是居民部门有性价比的选择，2023-2025年个人住房贷款降幅分别为6300亿元、4900亿元和6700亿元 [1][10] - 本轮到期定存多源于2022Q4-2023Q4，当时中低风险偏好资金转向2-5年期定存，因此到期资金本身风险偏好较低，转向权益资产的比例有限 [2][13] - 2026年1月高频数据显示，新成立偏股基金份额为1012亿份，虽有边际改善但较历史高点差距明显，同时银行同业存单净融资规模为-6230亿元，显示银行表内负债充裕，定存续存率可能不低 [13][14] 海外经验参考 - 日本在1995-1996年曾出现定存到期高峰、低利率及风险资产回升的环境，期间1-2年期定存利率从2.3%-2.4%降至0.4%-0.7%，日经225指数一度上涨55% [2][14][15][16] - 但日本央行资金流量表显示，在此期间日本居民部门大幅增持现金、存款和保险等低风险资产（分别增加43.9万亿日元和20.2万亿日元），同时减持股票和基金等高风险资产（分别减少2.2万亿日元和4414亿日元），提前还贷规模也明显升高 [2][16] 存款搬家的整体进程与空间 - 使用“居民存款占金融资产比重”指标观察，本轮存款搬家始于2023年第三季度，至2025年第四季度已持续两年多，居民配置存款的比例从88%降至53-54% [3][19] - 对利率敏感且有配置能力的人群已将大部分存款转为理财、债基、保险等金融资产，留存表内的多为利率不敏感或缺乏配置能力的存款 [3][19] - 参考2016年以来的两轮存款搬家低点（35%和43%）进行趋势外推，本轮居民存款配置比例的低点可能在52%-53%，剩余搬家空间大约仅1-2个百分点 [3][19] - 由于人口老龄化可能强化储蓄偏好，居民金融资产中配置存款的比例中枢和下限可能升高 [20] 权益市场的流动性来源 - 存款只是权益市场潜在的流动性来源之一，更应关注居民可支配收入扣除消费、购房后的剩余部分，以及居民在保险、债券类资产上的配置 [3][23] - 在提升消费率、房地产量价调整收敛的背景下，前者空间有限，而后者腾挪转向权益市场的空间与可能性更高 [3][23] - 2025年债券、保险等资产赚钱效应下降，而产业亮点频出叠加全球叙事，权益资产赚钱效应改善，高净值人群已有所反应，表现为私募证券基金规模大幅扩张，债基规模少增 [3][23] - 2026年在固定资产投资补短板、反内卷深入推进的背景下，名义增长中枢大概率回升，债券资产收益率弹性有限，而权益资产有盈利周期支撑，居民部门可能会继续调整股债资产配置比例 [3][23]