文章核心观点 - 2025-2026年将见证全球去美元化、AI科技革命、军备竞赛及大宗商品上涨潮，随后将迎来康波周期的第一次大调整和萧条期 [2] - 2026年是六大周期叠加的结果：社会经济大周期、创新康波周期、房地产周期、产能周期、库存周期、债务周期 [5] - 大类资产展望为股市“信心牛”、AI爆发、大宗商品元年及房地产二八分化 [10] 百年社会经济大周期 - 全球处于百年社会经济大周期末期，旧秩序瓦解，新秩序重建，收入差距、民粹主义、社会撕裂、逆全球化、地缘动荡问题严重 [6] - 二战后的经济繁荣带来巨大收入鸿沟，民粹主义指数回到1929年大萧条前水平 [12] - 截至2025年11月17日，消费者面临的平均实际关税税率达16.8%，为1935年以来最高水平 [12] - 美国霸权三大根基（军事、科技、金融）出现动摇，全球开启去美元化进程 [15] - 2018-2025年，美元在全球央行外汇储备占比下降4个百分点，黄金占比大幅上升12个百分点至平均22% [16] 创新康波周期与AI革命 - AI引领的第四次科技革命是改变财富命运和国家实力的新一轮康波周期，超越IT互联网革命 [6] - AI革命处于爆发初期，GPU、大模型技术快速迭代，成本下降，将迎来AI助理、无人驾驶、AI创新药、人形机器人等超级应用时代 [6] - AI泡沫会短暂出现，但终将被未来商业化买单，产业将经历萌芽、成长、爆发、成熟阶段 [19] - 各国展开AI军备竞赛，带动大规模新基建资本开支 [6] - 中国“十五五”规划提出“抢占人工智能产业应用制高点”，到2027年新一代智能终端等应用普及率超70%，到2030年突破90% [27] - 华尔街60%风投资金投向人工智能领域，科技巨头资本开支屡创新高用于建设数据中心和采购芯片 [27] 房地产周期 - 房地产进入大分化时代，呈现二八分化现象 [7] - 长期看人口、中期看土地、短期看金融，因人口红利结束、城镇化进入尾声、老龄化少子化，房地产告别普涨时代 [21] - 2026年，预计20%人口流入的核心城市、核心区域将率先触底，80%人口流出的低能级城市将面临漫长阴跌 [7] - 2025年12月商品房销售面积和销售额同比分别为-15.6%和-23.6%，降幅较11月缩窄1.7和1.5个百分点 [21] - 2024年全国住宅用地成交面积同比大降18%，但优质地块受青睐，2025年北京、上海有土地溢价成交 [22] - 房地产市场企稳需政策发力，如放松限购、降低利率、大规模住房保障银行收储 [7] 产能周期 - 产能周期新旧交替，传统行业在市场力量和“反内卷”政策推动下产能出清，供求格局有望改善，价格和企业利润修复 [7] - 全部A股（非金融）资本性支出同比增速2024年为-5.6%，2025年前三季度为-2.3% [24] - PPI自2025年7月以来止跌回升；工业企业利润当月同比增速自2025年8月转负为正；工业产能利用率四季度为74.9% [25] - AI新质生产力带动大规模新基建投资，将拉动算力、电力、铜等大规模设备投资，带动产业链资本开支进入上行周期 [7] 库存周期 - 库存周期从被动去库存向主动补库存过渡，但回升力度偏弱，行业分化加剧 [8] - 2026年物价有望走出通缩，三大因素为：“反内卷”政策、外部输入性通胀、新质生产力投资 [29] - AI等新兴产业发展带动铜、稀土、锂等关键原材料需求上升，形成输入性通胀 [30] 债务周期 - 居民部门受房地产市场影响仍在去杠杆，新质生产力企业大规模加杠杆，地方政府财政扩张受债务约束 [8] - 居民杠杆率从2024年Q1的62.3%降至2025年底的59.4% [35] - 2025年非金融企业部门杠杆率各季度变化分别为5.3、0.3、0.4、0.2个百分点，增长放缓 [37] - 2025年中央政府、地方政府杠杆率分别提高3.8和3.9个百分点，但狭义基建投资累计增速从5.8%的高点降至10月的-0.1% [39] 全球展望 - 2026年受关税不确定性、地缘经济博弈影响，全球经济承压，IMF预测2025、2026年全球经济增速均为3.3% [41] - 截至2026年1月，美国实际关税率攀升至近17%，为1935年以来最高，预计2026年全球贸易增速从2025年的3.8%降至2.2% [41] - 美国经济呈“冰火两重天”，人工智能是增长核心动力，但传统制造业受关税与通胀拖累 [41] - 2026年1月美国失业率企稳4.4%，通胀具有粘性 [43] - 2025年9-12月美联储累计降息75bp至3.5%-3.75%，2026年预计新任主席将持鸽派倾向，年内可能降息1-3次 [43] 政策展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，政策总基调预计延续宽松，重点鼓励新质生产力 [9] - 货币政策预计保持适度宽松，继续降准降息 [46] - 财政政策更加积极，赤字率维持4%左右，按5%经济增速的147万亿GDP计算达5.88万亿元，预计新增专项债额度4.5-4.9万亿元，置换债2万亿元，特别国债1.5万亿元，广义赤字率可达9.4%以上 [47] - 房地产政策将从止跌回稳转向全面放开，构建新模式，倡导住房银行收储（规模5万亿以上）、降低利率税费、全面取消限购限贷 [48] - 内需政策投资于人和物，计划在未来十年内将中等收入群体由目前约4亿人翻倍至2035年的8亿人 [49] - 供给端“反内卷”政策将深化，有序化解过剩产能、引导优质产能扩容 [50] 大类资产展望 - A股“信心牛”继续，预计走出慢牛长牛行情，主线是科技和大宗，关注AI、算力、半导体、智能驾驶、创新药、储能、固态电池、商业航天、军工、能源、金属等 [52] - 2025年上证综指站上4000点创10年新高，2026年开门红 [52] - 大宗商品迎来元年，核心逻辑是全球货币政策转向宽松、AI革命带来结构性需求扩张、去美元化加速及地缘动荡 [53] - 2025年主要大类资产涨幅前列包括：韩国综指75.6%、COMEX黄金64.1%、LME铜42.3%、巴西BOVESPA 34.0%、MSCI新兴市场30.5%、恒生指数27.8% [53] - 人民币汇率预计升值，主因美联储降息周期、中美利差收窄及中国出口竞争力提升 [54] - 房地产呈现二八分化，一二线城市核心区域房价有望触底，低能级城市有价无市 [54]