核心观点 - 前美联储主席候选人沃什呼吁美联储与财政部达成一项新协议，旨在重塑两者关系，效仿1951年协议，可能从根本上改变美联储的资产负债表管理方式，并影响规模达30万亿美元的美国国债市场 [3] - 协议的核心构想包括明确美联储资产负债表规模以配合财政部发债计划，以及将美联储的资产持仓从长期债券转向短期国库券 [1][3][8] - 这一政策转变可能引发市场对美联储独立性丧失、通胀预期上升以及美元资产吸引力下降的担忧 [1][3][13] 政策构想与历史背景 - 沃什支持通过新版本的“1951年协议”来改革美联储与财政部的关系，该历史协议曾确立央行的货币政策自主权，并结束了为压低借贷成本而限制国债收益率的做法 [4] - 沃什认为，全球金融危机和新冠疫情期间美联储数万亿美元的证券购买违反了1951年的原则，鼓励了鲁莽的政府借贷 [4] 协议潜在内容与协调机制 - 协议可能清晰界定美联储资产负债表的规模，同时由财政部制定其债务发行计划 [1][3][5] - 美国财长贝森特与沃什均对长期量化宽松持批评态度，主张仅在“真正的紧急情况”并与政府协调下使用 [3][6][7] - 一种“精简版”协议可能规定，除日常流动性管理外，美联储仅能在获得财政部认可的情况下进行大规模国债购买，并尽快停止QE [7] - 这可能被市场解读为财长对量化紧缩计划拥有“软否决权” [7] 资产组合的结构性转变 - 市场预期协议可能涉及美联储资产持有结构的重大转变：从中长期证券转向期限在12个月或更短的国库券 [8] - 德意志银行策略师预测，在沃什领导下，美联储可能在未来五到七年内成为国库券的积极买家，其持仓中国库券占比可能从目前的不到5%升至55% [11] - 这种转变将允许财政部减少票据和债券的发行，或至少不再大幅增加发行量 [9] - 美国财政部已在其季度债务管理声明中，将美联储的行动与其发行计划联系起来 [10] 市场影响与潜在风险 - 任何根本性转变都伴随着风险，加强协调可能旨在降低美国借款人的利息成本 [13] - 一项公开同步美联储资产负债表与财政部融资的协议，可能被视为一个收益率曲线控制的框架，明确将货币操作与赤字挂钩 [13] - 若协议暗示财政部可指望美联储在可预见的未来购买部分债务，将被市场视为极其成问题，可能推高波动性和通胀预期，削弱美元及美债的避险地位 [13] - 美国政府债务的年度利息成本约为1万亿美元，加剧了市场对美联储可能协助财政融资的猜测 [3] 其他设想与专家观点 - 有专家提出美联储将其2万亿美元的抵押贷款债券组合与财政部交换国库券的设想，目标之一可能是降低抵押贷款利率 [14] - 新协议可能为美联储与财政部乃至住房机构协同工作以缩小资产负债表规模提供框架 [14] - 部分专家对达成正式协议的可能性持怀疑态度，认为沃什可能会致力于保持美联储的独立性，但这不排除加强合作 [14] - 有观点警告，直接协调以压低利息成本可能短期有效，但长期来看投资者会寻找替代美国资产的途径，将资金转移到其他地方 [15][16]