宏观方面 - 尽管存在地缘政治和全球经济衰退风险，但2026年其严重程度相对较低，且传统估值指标未显示信贷和股票市场存在泡沫的有力证据 [3][4] - 全球金融状况自2025年4月关税激增后已持续稳步改善，各国央行无意将资产负债表缩减至金融危机前水平以降低金融稳定风险 [3] - 通胀率仍高于部分央行目标，但几乎无证据表明会重回高通胀；若2026年失业率加速上升，美联储仍有进一步放宽政策的空间 [3] - 欧洲方面，欧洲央行利率已达2%，更积极运用德国财政政策是促进需求增长的重要补充 [3] - 长期国债收益率接近金融危机后高位，部分期限超5%，反映了七国集团较高的债务/GDP比率和融资负担 [3] 权益市场方面 - 基本面强劲，支撑因素包括：强劲的盈利表现（预计将在“Magnificent-7”之外进一步扩大）、利润率接近历史最高水平、强劲的消费需求 [4][6] - 随着人工智能广泛应用，运营杠杆有望进一步提升，从而提高生产效率和降低成本 [7] - 联邦基金期货市场预计2026年将有两次至三次的降息 [7] - 关键风险在于投资者对人工智能投资回报的耐心，以及大型企业是否过度投资以获取不确定回报；当前估值接近互联网泡沫时期水平，收益及AI相关因素波动可能短期内决定股价走势 [6] 零售消费者方面 - LSEG零售/餐饮指数预测2025年将实现适度增长，此前两年为两位数增长；预计2025年全年收益增长5.9%，营收增长4.6% [9] - 2025年第三季度收益增长8.2%，第四季度预计放缓至1.1% [9] - 展望2026年，增长势头将加速，预计收益增长10.9%，营收增长5.8%，表明行业呈积极发展态势 [9] 基金 - 2025年，美元货币市场基金主导资金流动，其吸引力由美联储高利率驱动，收益率保持在4%至5%以上，超过银行存款收益 [12] - 非美国投资者因美国利率较高也青睐货币市场基金，尽管2025年初美元走弱 [12] - 交易所交易基金（ETFs）主导股票市场资金流入，达5020亿美元，超过共同基金；美国股票型基金资金流入量从2024年第二位下滑至2025年第八位，约为前一年的20% [12] - 美国资金流入波动大，从5月大量流出转变为11月强劲流入；欧洲热情在2024年末高峰后消退，夏季出现大规模赎回；亚洲投资者则保持积极态度 [12] - 在欧洲和亚洲，“Equity Global”类别排名第二，但在美国表现不佳；“Equity Europe”在经历此前抛售后于2025年反弹；美国投资者将投资转向欧洲和加拿大；“Equity US Small/Mid Cap”基金遭遇最严重赎回，受关税、高利率和增长乏力担忧影响 [12] 机构住房抵押支持证券（RMBS）方面 - 预计2026年政府机构抵押支持证券市场总体保持稳定，得益于持续发行量、温和房价增长以及抵押贷款利率可能下降 [15] - 近期政策举措（如机构MBS购买、对机构买家限制、政府支持企业改革、采用VantageScore 4.0、抵押贷款可转移性）可能影响可负担性和流动性，但效果和实施时间仍不确定 [15] - 深度价外借款群体的提前还款活动预计保持低迷；价内和略价外借款群体，若抵押贷款利率进一步下降，提前还款可能增加 [15] - 稳定的发行规模、有力政策措施及可负担性小幅改善等因素综合作用，预示2026年该领域前景谨慎乐观 [15] - 非机构型RMBS方面，2025年是极为强劲的一年，发行量较2024年增长42%，主要得益于非合格抵押贷款领域需求增加；在2026年稳定宏观经济环境下，非机构型RMBS发行量或许仍将增长 [17] - 随着2025年下半年抵押贷款利率开始下降，2023至2025年期间的大额贷款和非合格抵押贷款的提前还款数量有所增加；预计提前还款数量会持续增加至2026年中期，尤其是优质大额贷款 [18] - 2025年信用风险保持稳定；随着通胀稳定和就业市场强劲，2026年非机构抵押贷款的信用风险前景也将保持稳定 [18] - 利率变化对再融资/房屋出售利率影响显著：例如，若利率下降2.50%，房利美（FNM）再融资利率将升至22.46%，吉利美二号（G2）再融资利率将升至41.81% [17] 商业抵押支持债券（CMBS） - 机构型CMBS方面，2025年表现强劲，发行量同比增长超过34%，得益于利率下调和宽松融资环境；大多数产品利差基本稳定（除4月关税导致短暂扩大） [20] - 多户住宅基本面疲软，空置率和租金均有所上升；信用表现总体稳健，因再融资激励有限，提前还款速度总体缓慢 [20] - 基本情形假设下，利率逐步回归正常，资本市场需求稳定，供应量减少使基本面缓慢改善，意味着发行规模稳定、利差区间波动、信贷和提前还款表现平稳 [20] - 非机构型CMBS方面，2025年在商业房地产流动性改善和市场情绪好转背景下，实现自金融危机以来创纪录发行量 [20] - 商业房地产基本面持续复苏，但租金和现金流增长势头放缓，复苏情况极不均衡；房地产估值在三年下跌后企稳，尽管一些信用指标仍在恶化 [21] - 展望2026年，结合利率走势及经济形势，关注两种关键情景：基准情景（美联储额外降息1至2次，通胀逐渐放缓，劳动力市场疲软但具韧性）和压力情景（滞胀，劳动力市场恶化，失业率超5%，通胀顽固或再上升） [21][22] 担保贷款凭证（CLO） - 2026年CLO基本面仍具建设性，美联储进一步宽松政策、持续投资者需求以及稳定信贷基本面为市场持续增长提供坚实基础 [4][21] - 重大不利因素包括高通胀、原材料成本上升以及劳动力市场疲软，可能减缓经济增长并给杠杆贷款信用基本面带来压力 [21] - 较低政策利率可能减少对浮动利率产品需求，但并购和杠杆收购活动复苏将增加杠杆贷款供应，促进发行和套利活动；金融市场放松管制可能增加银行需求 [21] - 违约和评级下调活动预计继续，但速度比近年来放缓；信用差异仍是关键关注点，风险主要集中在面临关税压力或人工智能冲击的特定行业，尤其是资产负债表较弱和杠杆率较高的发行方 [21][23] - 资产分析和管理人选择对于CLO投资仍然至关重要，重点在于尾部风险的规避 [23]