文章核心观点 - 本轮大宗商品行情是一场非典型牛市，其核心驱动因素和行情结构与过去二十年基于全球流动性宽松或下游真实需求的典型牛市存在本质区别 [3][17] - 当前行情由地缘政治矛盾、全球债务风险、去美元化、长期滞胀预期、各国战略物资储备需求等长期且难以跟踪的非经济因素共同推动，这些因素的定价权重已远超传统的供需逻辑 [3][7][9][10][13][17] - 市场对大宗商品是否进入超级周期存在争议，但分析认为超级周期需要需求端的有效配合，而当前行情缺乏真实需求根基，更多由流动性和故事推动，因此尚未进入真正的大宗商品超级周期 [11][12] - 面对本轮行情的高度不确定性以及分析框架的失效，投资者应保持谨慎，避免盲目追逐热点，耐心等待确定性机会 [15][16][17] 本轮大宗商品行情的非典型特征 - 驱动因素的本质区别：过去二十年（如2009-2010年、2020-2021年）的典型牛市核心离不开全球流动性宽松或下游真实需求的有效释放，呈现品种普涨特征 [4]。而本轮行情由地缘政治、全球债务、去美元化等非经济因素驱动，需求端支撑面临较大不确定性 [6][9] - 行情呈现结构性特征：本轮上涨并非普涨，贵金属（黄金、白银）及铜等金融属性强的有色金属成为领涨主线，其他品种表现分化，这与过去典型牛市中全品种同步上涨的状态截然不同 [7] - 定价框架的转变：传统分析框架（如跟踪库存、需求数据、产能变化）的参考价值大幅降低，难以判断价格顶部和上涨空间 [10][11]。非经济因素（如各国战略储备）难以通过传统指标印证和跟踪 [10][14] 与历史周期的对比分析 - 与典型需求驱动周期的对比：2006-2007年、2009-2010年、2016-2017年、2020-2021年这几轮牛市，需求驱动特征显著，地缘政治等因素定价权重极低 [9] - 与2014-2015年逻辑的部分契合：当前行情与2014年围绕中国产能出口的故事有部分契合，在化工品、电解铝、稀土等领域，市场基于中国产能优势及海外供需缺口进行定价 [5]。同时叠加了2015年国内宏微观调控的特征 [5] - 与上世纪70年代美国滞胀周期的参考与差异：市场常参考上世纪70年代美国滞胀周期，但国内投资者对此存在认知空白，且当前是否会走出大级别滞胀存在极大不确定性 [10] 对关键品种及市场逻辑的剖析 - 黄金的领涨与比价效应：金价走高是关键，市场通过金铜比、金油比、金银比价等关系推导其他商品的价格修复逻辑 [6]。但用此长期逻辑定价当前行情可能为时过早，若持续可能引发全球经济滞胀或流动性紧缩等连锁问题 [6] - 市场自洽的炒作逻辑及内在矛盾：市场基于美国2026年经济预期向好及国内反内卷、去产能导向，炒作PPI上行预期以带动需求 [8]。但核心矛盾在于上游价格上涨可能超出下游承受能力，从而拖累终端真实需求 [8]。另一逻辑矛盾在于，若美国人工智能产业保持全球领先，美元大幅走弱的逻辑难以成立，这动摇了单纯基于美元贬值判断商品超级牛市的逻辑 [12] 对超级周期及美元地位的研判 - 超级周期尚未到来：大宗商品超级周期的形成即便有供应端约束等因素加持，依然需要需求端的有效配合，而当前并未看到支撑超级周期的核心需求逻辑 [11]。真正的大宗商品超级周期可能需要等到美国人工智能产业出现明显问题、美国经济走弱、全球释放更多流动性且长期通胀预期形成后 [12] - 美元地位的支撑因素：只要美国科技领域保持全球领先，即便债务问题持续，美元依然有望维持强势，全球债务问题是共同挑战，并非看空美元的核心理由 [13]。特朗普政府可能损害美联储独立性的故事无法改变美国科技领先支撑美元强势的核心事实 [13] 当前市场的主要风险与不确定性 - 产业链库存的潜在风险：在非经济因素定价权重过大的背景下，各国战略囤积的规模、节奏等信息难以获取，可能导致产业链库存真实情况被掩盖，库存高企成为隐藏的重要风险点 [14] - 核心变量的未知性：中美关系走向、全球地缘政治演绎、美联储货币政策节奏等核心变量的任何细微变化都可能引发价格大幅波动，判断挑战过大 [16] 总结与投资启示 - 行情本质总结：本轮牛市是一场脱离了传统经济周期和供需框架的非典型行情，地缘政治、全球债务、去美元化等非经济因素成为核心定价逻辑 [17] - 投资策略建议：面对认知空白和信息缺失带来的投资难度提升，投资者应保持敬畏、守住能力圈，避免在不确定性中激进博弈，耐心等待明确的趋势信号和确定性机会 [15][16][17]