文章核心观点 - 欧洲最大的资产管理公司东方汇理（Amundi）正在减少对美元资产的投资，并将投资重心转向欧洲和新兴市场，其核心判断是美元资产的双重优势正在消退，且美元作为避险资产和投资组合稳定器的功能正在失效 [1] 东方汇理的战略调整与宏观判断 - 公司作为管理2.8万亿欧元（约23万亿元）资产的稳健型投资者，此次公开宣布减少美元敞口是重大信号，其深层逻辑在于规避美国市场不可量化的尾部风险和资产相关性失效 [1] - 公司针对今明两年的宏观判断总结了“七大确信”，均指向看空或减持美元资产，具体包括：看空因滞胀风险削弱美元购买力、减持因美元作为地缘武器的副作用显现、对冲美元信用风险、做空美债、规避受关税冲击的美国企业、增配新兴市场受益国、以及寻找实物资产作为法币贬值的替代品 [3] - 支持上述结论的是底层结构性变化，包括美国经济增长放缓、财政与货币政策陷入死循环、以及资产相关性逆转等 [4][5] 对美国经济与美元资产的核心担忧 - 增长前景黯淡：预测2026年美国实际GDP增速将显著放缓至1.6%，远低于2023-2024年近3%的水平，驱动因素包括私人需求枯竭、财政刺激边际效用递减以及政策不确定性压制投资 [2] - 美元资产优势消退：美元资产的增长优势和息差优势正在同时消退，更致命的是，美元与美股、美债的相关性发生根本性逆转，美元开始与风险资产同向波动，成为投资组合波动率的放大器而非稳定器 [2] - 财政与货币政策困境：在“财政主导”下，美国巨额债务导致美联储实质上丧失了通过加息独立控制通胀的能力，美债属性从“无风险资产”质变为“包含了通胀风险和信用风险的风险资产” [5] - 关税政策的悖论：美国激进的关税政策旨在缩减贸易逆差，但这与维持美元霸权所需的全球美元流动性循环存在数学上的不可能，将导致为美国财政赤字融资变得困难，进而损害美元汇率和资产估值 [6][7] 市场表现与结构性变化证据 - 美元汇率走弱：自2025年1月见顶以来，美元兑一篮子广义货币的汇率已下跌了十分之一，导致以外币计价的美国资产表现很差，例如以欧元计价的美国股市在过去一年里几乎没有上涨 [4] - 市场稳定性丧失：过去52周内，美国市场出现了7次股、债、汇三杀的情况，这种通常在新兴市场更常见的波动，显示美元资产已不再安全 [4] - 黄金价格飙升：金价已飙升至约5000美元，一年内上涨约75%，这反映了投资者正采取行动保护自己免受美元贬值和其他尾部风险影响 [5] - 经济“K型撕裂”：美国市场呈现危险的“K型”分化，顶层AI与科技巨头的高估值掩盖了宏观疲软，而底层的传统行业和中小企业（如标普500指数中的493家非巨头公司）正被高利率和通胀所冲击 [7]