文章核心观点 - 高盛警告市场正面临过去15年来最严重的存储芯片供应短缺，预计2026-2027年DRAM、NAND和HBM供需缺口将大幅扩大，核心驱动力是AI服务器需求的爆发式增长[1][3] - 尽管行业景气度确定性极强，但个股估值出现分化，高盛在看好行业的同时，下调了美光评级至中性，认为其利好已被价格消化，并推荐三星电子、SK海力士等标的[1][3][15] DRAM市场供需分析 - 需求端：服务器需求爆发，移动与PC需求疲软 - 服务器DRAM（不含HBM）需求预期被上调，2026年/2027年增长率预计分别达到39%和22%[5] - 包含HBM在内，服务器相关DRAM需求将占全球总需求的53%和57%，成为最重要驱动力[5] - 移动DRAM需求增速预计将从高两位数大幅放缓至2026年的7%，PC DRAM需求增速仅为5%[6] - 2026年/2027年移动DRAM需求预期被下调7%/7%，PC DRAM需求预期被下调3%/5%[6] - 供应端：产能增长受限 - 预计2026年/2027年全球DRAM供应增长21%/19%，较之前预期仅小幅上调[7] - 主要供应商洁净室空间有限，短中期内难有大幅产能增长，三星P5和海力士龙仁工厂可能要到2027年下半年才能量产[7] - 供需缺口预测 - 大幅上调DRAM供应短缺预期，预计2026年和2027年供不应求幅度将达到4.9%和2.5%，远超此前预期的3.3%和1.1%[4] - 2026年的供应短缺将是过去15年以来最严重的一次[4] NAND市场供需分析 - 需求端：企业级SSD与AI架构驱动增长，消费端疲软 - 企业级SSD需求强劲，2026年/2027年需求预期被上调14%/14%，预计增长率将达到58%/23%，占全球NAND需求比重升至36%/39%[8] - 英伟达ICMSP架构将创造大量新增需求，仅Rubin平台就将在2026年/2027年带来29EB/79EB的增量NAND需求，占总需求的3%/6%[9] - 移动NAND需求显著疲软，2026年/2027年需求预期被下调6%/7%，2026年移动NAND需求预计首次出现零增长[10] - PC端客户SSD需求2026年同样预计零增长，为历史最低水平[10] - 供应端：供应增长有限，注重技术迁移 - 预计2026年/2027年全球NAND供应增长18%/18%[10] - 主要供应商将重点放在DRAM资本支出上，NAND方面更注重向更高层数3D NAND技术迁移，而非大幅增加晶圆产能[10] - 供需缺口预测 - NAND市场供需格局大幅收紧，预计2026年/2027年供不应求幅度为4.2%/2.1%，高于此前预期的2.5%/1.2%[8] - 这将是NAND行业历史上最大规模的短缺之一[8] HBM市场分析 - 市场规模与需求结构 - 将2026年/2027年HBM总体可寻址市场（TAM）预期上调8%/9%，至540亿美元/750亿美元[11] - ASIC的HBM需求加速，2026年/2027年需求分别被上调27%/14%，预计将占HBM需求的33%/36%[12] - GPU的HBM需求仅被小幅上调1%/5%[12] - 供需缺口预测 - 尽管上调了行业HBM产能预期，但由于需求上调幅度更大，预计2026年/2027年HBM行业供不应求幅度将达到5.1%/4.0%，远高于此前预测的0.7%/1.6%[12] - 预计到2026年底，行业HBM产能将达到约51.5万片/月，2027年底达到59.5万片/月[12] - 主要厂商表现 - SK海力士预计将保持约52%的市场份额领先地位[13] - 三星HBM业务在去年下降15%的低基数上，2026年预计增长157%，收入将接近150亿美元[12][13] 极端情景压力测试 - BOM成本大幅上升 - 到2026年三季度，iPhone的DRAM和NAND成本预计将达到总物料清单（BOM）的约23%，为2010年以来最高水平[14] - 三星Galaxy S系列的存储器成本占比预计将达到约29%[14] - 戴尔XPS系列PC的存储器成本预计将达到总BOM的17%[14] - 需求韧性验证 - 即使在智能手机出货量同比下降11%、单机DRAM容量增长仅9%、PC出货量下降10%、单机DRAM容量增长仅5%的极端负面情景下，2026年DRAM需求增长仍能达到21%，行业供不应求仍有1.7%[14] - 这证实了即使在高度负面情景下，DRAM行业供需仍将保持紧张[14] 主要公司观点与投资建议 - 三星电子 - 因其在传统存储器领域的超大敞口而成为关键受益者，评级为买入[15][16] - 预计2026年传统DRAM定价将同比上涨约176-184%，运营利润率将达到71%/66%（2026年/2027年）[16] - 预计2026年营业利润将同比增长逾四倍，达到180万亿韩元以上[16] - SK海力士 - 评级为买入，凭借在AI存储器领域的稳固领先地位[15][17] - 预计2026年DRAM运营利润率接近80%、NAND超过40%，ROE预计将超过70%[17] - 美光科技 - 评级被下调至中性，目标价235美元，理由是“大部分利好已被价格消化”[1][3][18] - 尽管认可其在HBM产品路线图上的执行能力，预计占据约20%市场份额，但认为当前估值下风险回报大致平衡[18] - 设备与材料公司 - 东京电子（买入）在领先DRAM制造工具中拥有相对较高市场份额[18] - Ulvac（买入）是DRAM（特别是三星）资本支出的关键受益者[18] - Disco（买入）在HBM研磨和切割工具中占据主导市场份额[18]