文章核心观点 - 科技巨头云业务在AI需求驱动下实现超预期高速增长，但伴随创纪录的资本支出计划，引发市场对短期利润与资本回报可持续性的担忧 [1][2][9][12] 云业务增长表现 - 谷歌云第四季度营收达176.64亿美元，同比增长48%，超出分析师预期9%以上，年化营收已超700亿美元 [4][6] - 微软智能云部门季度营收首次突破500亿美元，其核心Azure及其他云服务营收同比增长39% [6] - 亚马逊AWS第四季度销售额达356亿美元，同比增长24%，创下自2022年底以来最快增速，年化营收运行率达1420亿美元 [7] - 云业务增长由企业IT上云与生成式AI需求双重驱动，企业将AI深度融入核心流程的“中间部分”市场被视作最大且绝大部分需求尚未到来的增长空间 [7] 未来订单与市场格局 - 截至2025年末，谷歌云未履行订单金额达2400亿美元，同比增长超一倍；AWS积压订单激增40%至2440亿美元；微软商业剩余履约义务飙升至6250亿美元，同比增长110% [8] - 谷歌与苹果达成合作，共同开发基础模型，且谷歌已成为苹果首选云服务商，预计将带来数十亿美元新增云收入并扩大AI技术触达范围 [6] - 市场格局可能在基础模型选型与初步部署完成后基本固化，促使巨头进行巨额投入 [11] 资本支出计划 - 亚马逊2026年资本支出计划约2000亿美元，较2025年高基数再增长50%以上 [2][10] - 谷歌2026年资本支出指引为1750亿至1850亿美元，几乎是2025年914亿美元的两倍，并超过其此前三年支出总和 [2][10] - 微软单季资本支出已达创纪录的375亿美元，同比增长66%，按此趋势全年支出将达千亿美元量级 [2][10] - 资本支出主要流向最先进的AI芯片（包括英伟达及自研芯片）、全球数据中心以及绿色电力 [11] 资本支出对财务与市场的影响 - 巨额资本支出及其折旧对公司的利润率构成下行压力，并开始挤压盈利空间 [11][12] - 亚马逊过去十二个月自由现金流已从一年前的382亿美元骤降至112亿美元，随着资本开支大幅提高，其自由现金流转负几乎是必然的 [12] - 财报发布后，微软股价盘后一度下跌超8%，谷歌跌幅超7%，亚马逊下跌超过11% [2] - 投资者关注焦点已从营收增长转向资本回报的可持续性，担忧投资增速超过回报速度 [12] 公司高管观点与行业共识 - 公司高管一致强调巨额投入的必要性，源于真实需求存在且产能限制增长 [11] - 微软CFO表示，若将所有GPU资源分配给Azure，其增速本可轻松突破40% [11] - 谷歌CEO将计算能力限制（电力、局域网、供应链）列为最关键的问题 [11] - 亚马逊CEO自信表示新增AI产能一经部署就能迅速货币化，并相信投资将产生强劲的投资资本回报率 [11] - 行业在确信需求存在但供给受限的共识下，无人愿意后退，以免丧失未来时代的主导权 [13]