文章核心观点 - 2025年全球宏观格局发生深刻剧变，从低利率、全球化合作转向高通胀、高利率、地缘博弈对抗，叠加AI技术爆发推动“K型经济”分化，导致传统投资经验失效，资产相关性重构 [10][11] - 在此背景下，投资策略需从传统的股债对冲转向“均衡风险 + 结构优化”，遵循“先赚增长的钱，再赚扩表的钱”逻辑，聚焦企业盈利可靠、估值合理、政策支持三大要素 [11] - 全天候策略的本质并非预测押注，而是通过均衡风险与全球化配置，使投资组合在各种宏观环境下保持韧性 [11] - 展望2026年，高通胀、高债务与地缘博弈仍是主导趋势，建议适度配置硬通货对抗货币贬值，重点关注结构性增长机会，同时保持防御储备以增加容错能力 [12] 全球宏观格局剧变 - 核心驱动因素：特朗普2025年1月再次上台，极大搅动全球政治经济格局，叠加AI技术爆发，共同导致宏观环境剧变 [5][14] - 格局特征转变：从过去的低利率、全球分工合作、低通胀环境，转变为当前的高通胀、高利率、地缘博弈对抗环境 [10] - 市场影响：大类资产价格出现高度动荡与随机性，大量历史投资经验失效，资产相关性重构，传统对冲逻辑（如股债对冲）正在失灵 [15][16][22] K型经济与资产表现分化 - K型经济内涵：AI技术爆发推动经济高度结构化分化，传统产业承压（信用收缩），新兴科技产业持续扩张（信用扩张） [11][17] - 对资产价格的影响： - 债券：传统经济相关领域（如中国地产侧）的债券与商品价格一同下滑，债券难以作为可靠的风险对冲工具 [16][26][27] - 股票：呈现高度结构化，美股科技巨头估值昂贵，A股依赖政策呵护，亚太高增长市场存在机会 [11] - 商品：传统金属（如螺纹钢、焦煤）增长受限，而铜、锡、碳酸锂等“新金属”受益于产业升级，机会自2025年下半年起变得明确 [11][110][116] 贵金属角色的历史性转变 - 地位跃升：贵金属（主要是黄金）从商品变为货币，一跃超过欧元，成为继美元之后的全球第二大储备资产 [11][33] - 转变原因：为应对特朗普政策带来的不确定性、高通胀环境及全球货币普遍贬值，各国央行、主权基金及养老金减持美债，持续增持黄金储备 [31][35][36] - 配置意义：贵金属成为对冲货币贬值、地缘风险及政策不确定性的“硬通货”，在投资组合中的重要性显著提升，部分观点认为配置比例可提升至20%-30% [37][51] 债券资产的重新定位 - 对冲功能失效：在当前的宏观环境下，债券（包括美债和中债）难以有效对冲风险资产（如股票）的风险，甚至可能加剧组合波动 [22][26] - 当前定位：债券（尤其是长期债券）更多被视为一种“期权工具”，用于对冲经济衰退或“黑天鹅”事件风险，而非核心收益来源 [11][60][98] - 定价与前景：美债当前定价被认为比较公允，难以获得突出超额收益，其未来走势取决于经济数据变化 [28][62] 长期利率因通胀粘性可能难以回到过去低点，全球债券曲线呈现陡峭化 [39][63] 股票市场的结构化机会与风险 - 全球估值分化：美股科技巨头估值昂贵，回报潜力受限；A股享有政策支持但存在结构性泡沫；亚太地区（如印度、日韩）存在高增长机会 [11][71][80] - 投资逻辑转变：投资需从聚焦单一市场转向全球化、结构化配置，选择有实际增长、政策支持的领域 [79][85] - 选股三要素：公司需满足1) 企业盈利可靠；2) 估值合理；3) 政策支持 [92][93] 商品市场的新旧分野 - 新旧金属分化：传统金属（螺纹钢、焦煤焦炭、玻璃纯碱）受传统经济拖累，增长天花板有限 [116][117] “新金属”（铜、锡、碳酸锂）受益于AI、新能源等产业升级，需求增长明确 [11][110] - 指数结构滞后：当前商品指数编制仍以传统金属为主，未能充分反映新经济需求，未来指数成分预计将逐步调整 [109] 全天候/宏观对冲策略的应对与哲学 - 策略核心：本质是均衡风险，通过全球化、多资产配置，使组合在不同经济环境下保持韧性，而非预测或押注单一方向 [11][118][120] - 当前调整：降低对单一资产（如股票）的集中暴露，显著增加商品配置，并在全球范围内分散股票风险敞口 [81][85][119] - 收益来源：主要赚取“经济增长的钱”；当经济不增长时，才依赖央行“扩表”带来的流动性 [94][102] 超额收益主要来源于顺应并布局宏观趋势，而非左侧押注反转 [87][134] 资产相关性重构与新的对冲关系 - 传统关系破裂：股债之间的负相关性在中国已经结束，在美国也经常出现股债双杀，传统对冲失效 [122][126][128] - 新对冲关系形成：商品（尤其是贵金属）与风险资产（股票）之间形成了新的对冲关系，在股债双杀时，贵金属往往上涨 [136][137][144] - 原因分析：股债对冲仅在经济增长衰退风险大时有效，当前高通胀、高增长预期环境有利于风险资产，不利于债券 [126][129][133]