文章核心观点 - 全球科技股近期经历剧烈调整，源于市场对AI产业过高的业绩预期、商业模式的可持续性焦虑以及宏观流动性担忧，此次下跌是市场对高估值和高预期的理性修正，而非全面崩盘，科技股投资将进入“去伪求真”的分化阶段 [3][4][38][41][42] 一、 没有超预期，就是低于预期 - 资本市场对AI预期过高，业绩必须持续超预期才能支撑估值，任何不及预期的表现都会引发股价剧烈调整 [6][7][8] - AMD因第一季度营收指引中值约98亿美元未达部分投资者期待的“百亿美元大关”，股价单日暴跌17.31% [9] - 高通因手机芯片收入指引降至60亿美元，股价下挫超8% [9] - 寒武纪2025年预计营收60亿-70亿元，净利润18.5亿-21.5亿元，但第四季度单季净利润预测仅为2.45亿-5.45亿元，环比第三季度的5.67亿元下滑3%至56%，显著低于分析师预期的6.13亿元，增长失速动摇其成长性估值 [12] - 国产AI芯片“稀缺性”护城河被削弱，摩尔线程、沐曦股份相继登陆科创板形成资金分流，且美国批准英伟达H200芯片对华出口，削弱了国产替代的乐观预期 [13][14] - 今年以来寒武纪累计下跌21.96%，2月3日单日大跌9.18% [15] 二、从狂热到谨慎 - 市场焦虑从业绩表象转向对AI商业模式“高投入、低回报”的深度担忧，关注资本开支能否转化为实际利润 [17][18] - 美国科技巨头2026年资本开支计划惊人：谷歌母公司Alphabet预计达1750亿至1850亿美元，亚马逊计划达2000亿美元（较2025年增长逾50%），微软、Meta也加大投入 [18] - 亚马逊因一季度营业利润指引不及预期，即便公布巨额资本开支，股价盘后仍重挫超10% [19] - AI技术可能颠覆现有软件生态，例如Anthropic发布企业法务AI工具，冲击传统法律软件公司，引发对SaaS商业模式生存危机的恐慌 [21][22] - 恐慌情绪导致SaaS板块大跌，ServiceNow、Salesforce等跌幅超5%，港股金蝶国际单日下跌12.64% [23] - 英伟达CEO黄仁勋紧急喊话，称软件股抛售“不合逻辑”，并为数千亿美元的AI基建开支背书，称其“合理且可持续”，其言论短期内提振市场情绪，英伟达股价收涨近7.9% [4][26] 三、 宏观的阴影 - 科技股估值对流动性高度敏感，市场对美联储可能转向紧缩货币政策的担忧成为下跌推手 [28][30] - 前美联储理事、鹰派人物凯文·沃什被提名为下一任美联储主席，引发市场对快速缩表和紧缩政策的恐惧 [29] - 对政策转向的担忧导致科技股进入“杀估值”模式 [30] - 随后美国财长贝森特出面安抚市场，称不会迅速缩表，特朗普暗示利率很快会下调，民主党议员要求推迟沃什提名，这些政治博弈缓解了市场恐慌，支撑了科技股反弹 [31] - 本周将密集公布因政府停摆而延迟的非农与CPI数据，成为关键节点：若1月非农增长低于预期的6-8万区间，虽利好降息但暗示衰退风险；若CPI因季节性因素走高，将形成“就业弱+通胀强”的类滞胀局面，压缩美联储降息空间，极大压制科技股估值 [33][34][35] 四、虚惊一场，还是黄金坑？ - 近期科技股波动是对过去两年疯狂上涨的理性修正，市场在高估值和高预期下对业绩瑕疵零容忍 [38] - 短期来看，受宏观数据（非农、CPI）和财报季余波影响，科技股将维持高波动，若数据恶化回调可能继续 [40] - 长期来看，只要AI算力需求保持指数级增长，且宏观宽松（降息）大逻辑不变，科技股仍是核心资产 [40] - 科技赛道将迎来分化：对于缺乏业绩支撑的“伪科技股”是泡沫破裂的开始；对于拥有技术壁垒、能将资本开支转化为现金流的真正核心资产，当前调整可能是“黄金坑” [41] - 2026年科技股投资已从“无脑买入”的普涨阶段，进入需要“精挑细选”的“去伪求真”阶段 [39][42]