行业近况 - 2026年1月中国冶金级氧化铝产量环比下降1.8%，同比下降2.6% [1] - 截至2026年1月末，全国建成产能11032万吨，运行产能环比下降1.8%，同比下降3.6%，行业供给整体呈小幅收缩态势 [1] - 2026年1月氧化铝全行业完全成本亏损产能6285万吨，占比64.9%；现金成本亏损产能2305万吨，占比23.8%，亏损面较2025年12月有明显扩大 [1] 核心观点：价格有望否极泰来 - 行业亏损面扩大，供给收缩有望刺激价格反弹 [2] - 反内卷政策推动格局重塑，有望驱动价格中枢回归 [2] - 几内亚矿业政策扰动有望驱动铝土矿和氧化铝价格反转上行 [3] 盈利与供给分析 - 行业基本面维持供大于求，但完全成本亏损超过60%、现金成本亏损超过20%的盈利格局难以长时间维持 [2] - 一旦企业因亏损过大而开始关停产能，供给收缩有望推动价格快速反弹 [2] - 短期虽未出现因直接亏损而关停的产能，但行业检修产能已开始增加 [2] - 2026年1月最后一周，行业检修产能达到150万吨，占比1.6% [2] 政策与格局影响 - 反内卷政策着重于强化管理和优化布局，对存量项目进行严格合规审查和环保能耗监测 [2] - 对新项目要求满足国家产业调控要求，防止盲目投资和无序建设，可能对远期供应形成压制，重塑氧化铝供需格局 [2] 上游原料影响 - 几内亚对全球铝土矿供给影响重大，2025年其铝土矿产量全球占比40.6%，占中国进口铝土矿比例74.3% [3] - 2026年几内亚新总统上台后，矿业政策的变化可能会扰动全球铝土矿供应格局，从而刺激价格反转上行 [3]