文章核心观点 - 中国人民银行在《2025年第四季度中国货币政策执行报告》中回应了居民储蓄存款分流现象，指出居民将存款转化为资管产品后，资金最终仍会回流银行体系，这更多是影响银行负债端结构，而非整体流动性发生根本性变化 [1][3] - 随着金融市场深化和直接融资发展，居民资产配置在银行存款与资管产品间的选择更加多元，应从更广泛的合并视角（如银行存款与资管产品加总）来评估全社会的流动性总量和实际货币金融条件 [3][4] 居民存款分流与央行回应 - 2025年三季度，居民存款增速高位有所回落，引发关于银行存款“流失”的探讨 [1] - 央行指出，若居民将存款转化为资管产品，无论这些产品投向同业存款、存单还是其他底层资产，最终都会回流到银行体系，转化为非银机构、企业或相关机构的存款 [1] - 近年来，资管产品和银行表内存款增速大体呈现“此消彼长”态势 [1] 存款利率下行与资产配置转向 - 2024年以来，一年期定期存款挂牌利率累计下降0.5个百分点 [1] - 具有类存款特征的现金管理类理财产品同期收益率整体高于银行存款利率，其他资管产品收益率水平更高 [1] - 在此背景下，住户和企业资产配置更多转向理财、基金等资管产品，从住户和企业募集的资管资金增速持续上升 [1] 资管产品规模、结构与投向 - 2025年末，金融机构资管产品总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元 [2] - 2025年二季度以来，资管产品规模加快增长，10月末增速达到资管新规实施以来的最高水平 [2] - 2025年末，80%以上的资管产品投向固定收益类资产，新增资产主要集中于同业存款和存单 [2] - 年末资管产品配置同业存款和存单共计28.7万亿元，同比增长18.9%，全年累计增加4.6万亿元，占资管各类新增底层资产的五成左右，比重较上年同期提升超过20个百分点 [2] - 除存款和存单外，债券、股票及股权、非标准化债权也是资管产品的重要投向 [2] - 在各类资管产品中，银行理财和公募基金市场份额较大且增长较快，年末增速分别达到10.6%和14.3% [2] 来源于实体部门的资管资金增长 - 截至2025年末，资管产品来源于住户和企业等实体部门的资金余额为56.3万亿元，同比增长9.7%，增速比2023年末高7.9个百分点，比同期住户和企业存款增速高2.4个百分点 [3] - 2024年初至2025年末，来源于住户和企业的资金累计增加9.4万亿元 [3] 流动性总量的评估视角 - 业内专家指出，当前直接融资和非银业务加快发展，社会融资渠道更加多元，金融体系资产负债结构发生很大变化 [3] - 类似于观察社会融资总量不能只盯着贷款，全社会的流动性总量也应从更大范围综合衡量，例如加总银行存款与理财资管产品等部分，并剔除其间的关联交易 [3] - 按此加总后的流动性总量指标显示，近年来整体上呈现平稳增长态势 [3] - 社会融资环境持续较为宽松，金融支持实体经济力度稳固，将形式更为多元化的资产、负债合并观察，有利于更好全面评估实际货币金融条件 [4]