核心观点 - 地缘政治正通过“安全”溢价深刻重塑全球利率曲线，超长端利率上行是服务于国家安全的财政扩张导致的结构性变化，而非周期性波动 [4] - 高通胀下的财政扩张大幅削弱了传统债券的避险属性 [4] - 在美国中期选举前，特朗普带来的宏观叙事将主导资产价格波动，人民币计价资产已显现出“避风港”属性 [4] 主要经济体超长端利率共振上行 - 全球超长端利率同步攀升是地缘政治裂变下的结构性转向，而非简单的经济周期驱动 [5] - 特朗普就职后的“百日新政”引发市场对财政赤字无序扩张与关税冲突的担忧，驱动市场为远期通胀与主权信用风险重定价 [5] 期限溢价为“安全”进行定价 - 期限溢价正经历范式革命，国家安全、供应链重塑与科技竞争等无限需求取代了主权信用，成为超长债定价的新锚点 [6] - 美债“武器化”事件暴露了储备资产“安全化”浪潮 [6] - 竞争性财政扩张、再工业化与资源囤积三大结构性因素，彻底颠覆了债券市场的供需自发调节机制 [6] 关注叙事被颠覆的可能 - 当前利率曲线的陡峭化起始于2025年1月20日特朗普就职这一政治事项，但其政治动能的可持续性面临中期选举的严峻考验 [7] - 若政治动能退潮，“安全溢价”逻辑可能松动，可能引发大宗商品与贵金属价格的剧烈波动 [7] - 2026年上半年“叙事交易”仍将主导市场，下半年则需警惕政策校准带来的双向波动 [7] - 在此背景下，人民币计价资产因财政纪律稳健与本币币值稳定而凸显“避风港”属性 [7]