AI资本开支规模与增长 - 2026年超大规模云厂商（谷歌、亚马逊、微软、Meta）合计资本支出指引约为6500亿美元 [4] - 计入甲骨文与CoreWeave后，2026年整体AI资本开支规模上升至7400亿美元 [5] - 7400亿美元的资本开支较2025年同比增长约70%，是2025年底市场一致预期（约35%增长）的两倍 [6] - 7400亿美元的支出强度接近上世纪90年代互联网泡沫巅峰时期占GDP 1.4%的水平 [6] 现金流与财务状况压力 - 7400亿美元的资本开支接近整个超大规模云厂商体系全年的经营现金流总量 [6] - 若2026年资本支出达到7000亿美元量级，将几乎等于超大规模云厂商的全部经营现金流 [11] - 除微软外，其他公司的经营现金流预计无法覆盖资本开支，自由现金流将被耗尽 [12][15] - 若资本支出继续上调，现金余额将快速下降，债务融资不可避免 [16] - Meta已暗示可能从“净债务中性”转变为“净债务为正” [14] 债务市场融资与风险 - 因内部现金流不足，科技巨头被迫大规模进入债市融资 [18] - 甲骨文发行了创纪录的250亿美元债券，吸引了1290亿美元的认购订单 [19] - 谷歌完成了200亿美元的美元债券发行（原计划150亿美元），认购订单超过1000亿美元，并计划发行罕见的100年期债券 [19] - 截至2025年底，AI相关的投资级债务已占美国IG市场的14%，成为市场中最大的单一主题板块，规模超过银行业 [23] - 摩根士丹利预计，2026年科技、媒体和电信行业的投资级债券发行规模或达到2.25万亿美元，创历史新高 [24] - 美国投资级公司债利差已扩大约2个基点，甲骨文新发行的债券在二级市场明显跑输国债 [26] 对软件行业及信贷市场的连锁影响 - AI工具渗透导致投资者重新定价软件行业增长前景，担心AI使许多SaaS产品过时 [31] - 今年以来，软件公司的杠杆贷款价格已下跌约4% [31] - 软件行业是商业发展公司（BDC）最大的风险敞口，约占其投资组合的20% [34] - 如果软件公司因产品被AI替代而违约，持有其大量债务的私人信贷市场将面临崩盘风险 [36] 巨头投资的博弈逻辑与潜在结局 - 对于科技巨头，这是一个囚徒困境：理性的策略永远是投资，以避免因技术掉队而面临战略性淘汰 [37][39][43] - 高盛计算指出，要维持投资者习惯的回报率，公司需要实现每年超过1万亿美元的利润运行率，而目前市场对2026年的利润共识估计仅为4500亿美元，存在巨大缺口 [41] - 牛市剧本（Cloud 2.0）：若AI采用率复刻云计算路径，巨额投入将带来惊人回报 [44] - 熊市剧本（Global Crossing重演）：并非所有巨头都能产生足够的长期利润来回报今天的投资者 [44] - 市场容错率下降，一旦AI回报兑现节奏放缓，风险将向更广泛资产蔓延 [1] - 债券市场的“义警”若决定不再买单，本轮由债务驱动的AI繁荣可能会剧烈结束 [42]