文章核心观点 - 文章基于美国商品期货交易委员会（CFTC）的基金持仓数据，分析当前市场对贵金属的情绪与价格前景，认为金属市场已从早前的过热进入整固阶段，短期价格波动剧烈，但长期牛市基础因全球宏观格局变化而依然存在 [2][30][31] CFTC基金持仓数据分析 - 黄金：截至2月3日，美国期货市场黄金基金净多头量为291吨，环比下降23.1%，为过去15周最低水平；基金多头量环比下降17.4%至365吨，为过去201周（自2024年3月10日）以来最低；基金空头量环比上升16.5%至74吨，为过去10周最高 [3][6] - 白银：白银基金净多头量为698吨，环比下降38.4%；基金多头量环比下降31.2%至1,893吨，为自2012年6月5日以来最低水平；基金空头量环比下降26.2%至1,195吨 [3][6] - 铂金：铂金基金净多头量为2吨，环比下降41.7%；基金多头量环比下降10.6%至21吨；基金空头量环比下降6.3%至19吨，净多头量为过去38周最低 [3][6] - 钯金：钯金基金净多头量为2吨，环比大幅增加300.0%，因空头平仓所致，但文章指出其参考性很低 [3][6] - 年初至今变化：基金于美国期货黄金净多头年初至今下降26%（2025年累积下降30%）；白银净多头年初至今下降73%（2025年累积下降1%）；铂金净多头年初至今下降74%（2025年由负转正）；铜净多头年初至今下降23%（2025年由负转正） [7][11][12][14] 市场情绪与价格表现解读 - 实物需求与期货市场背离：尽管2025年美国期货黄金基金净多头水平收缩，但金价当年升幅达64.4%，反映实物需求远超期货市场，杠杆资金未能压制价格 [16] - 历史对比：从2020年疫情全球扩散至2025年首季，贵金属的美期净多头不断下跌，反映基金有意压制价格，但今年首季基金开始平仓获利后金价依然高企，再次证实实物需求强劲 [16][17] - 铜价驱动因素：铜价自2020年起走强并创历史新高，主要因疫情影响供应端，以及市场预期AI及新科技发展带来强劲需求 [17] 相关指标与比率分析 - 金价/北美金矿股比率：截至2月6日，该比率为12.656X，较1月27日的11.723X下跌0.5%，今年累计上升0.4%；2025年该比率累计下跌34.1%，意味着北美金矿股跑赢实物黄金；作为历史比较，2008年之前该比率在6倍以下 [18][20] - 矿业股表现落后原因：自2009/2010年以来，矿业股走势普遍落后于商品本身，部分原因在于投资界对环境、社会责任及公司治理（ESG）的重视，例如贝莱德（BlackRock）等基金公司承诺不再投资于煤矿及原油生产公司 [21] - 金银比：上周五（2月6日）金银比指数为63.613，环比上升10.7%，今年累计上升5.1%；2025年累计下跌33.4%；文章认为金银比短期可能已经见底，未来或有可能升至60多至70多倍水平，若回升至68-78倍，相当于银价可能达到56-73.5美元 [22][25][30] - 铂金/白银比：目前1盎司铂金仅能换26.881盎司白银，处于历史最低水平（从2025年6月峰顶算已回落31%），反映相对于白银，铂金估值是历史中最便宜的 [26] 宏观环境与政策预期 - 美联储降息预期：市场对美联储降息预期发生变化，认为2026年3月18日降息0.25%的几率仅为17.9%，但2026年6月17日降息的几率从两周前的53.9%升至76.6% [28] - 宏观格局转变：全球正从一体化演变为“战国时代”，地缘政治紧张局势可能推高原油价格，而中国在稀土、锑、钨等关键物料供应上的垄断地位，也有望支撑其国际价格走强 [17][31] - 美国战略资源举措：美国政府近期入股MP Materials并签订10年高价供应合约，入股Lithium America、Trilogy Metals，为Nova Minerals提供资金，这些行动均刺激相关公司股价大涨；同时，美国国防部有意在海外收购钴金属 [17] - 行业公司动向：大型黄金生产商Agnico Eagle表示将用1.3亿美元成立新的子公司，用于投资战略资源相关项目 [18] 短期市场展望与判断 - 市场阶段判断：金属市场已从早前的过分关注进入整固阶段，若无黑天鹅事件，此阶段最短可能持续3-4个月 [2][30] - 技术分析参考：目前黄金阻力位大概在5,000美元水平，支撑位在4,400美元水平 [30] - 价格波动特征：近期金价波动剧烈，几乎每天出现超过100美元以上的波动，早前贵金属出现暴跌后急剧反弹，随后又以较小幅度再次下跌 [2][30] - 前瞻性观察工具：追踪海外金矿股股价是较靠谱的前瞻性工具，如果金价继续上升但金矿股出现急跌，则需警惕 [21]