核心观点 - 谷歌业绩表现优异且资产负债表稳健，在万亿美元规模的AI市场中具备成为领军者的实力 [1] - 市场对谷歌的巨额资本开支和当前高估值存在担忧，尽管公司AI业务增长迅速且正从竞争对手处夺取份额，但当前股价已充分反映增长潜力，投资评级为“持有” [1][3][23] 2025财年第四季度业绩 - 营收为1138.28亿美元，同比增长18.0%，营业利润为359.34亿美元，同比增长16.0%，摊薄后每股净收益为2.82美元，同比大涨31.1% [5] - 谷歌服务板块营收为958.62亿美元，同比增长14.0%，营业利润为401.32亿美元，同比大涨22.2% [6] - 谷歌云板块表现突出，营收为176.64亿美元，同比激增47.8%，营业利润为53.13亿美元，同比翻倍以上 [6] - 大部分业务实现增长，但“其他押注”营收为3.7亿美元，低于去年同期的4.0亿美元，“谷歌网络”营收为78.28亿美元，同比下滑1.6% [5] 资本开支与效率 - 2025财年四季度资本开支达278.51亿美元，全年资本开支高达914.47亿美元，公司宣布2026财年资本开支预计将翻倍至1750亿至1850亿美元区间 [7] - 资本开支主要用于技术基础设施，其中约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备 [7] - 公司通过技术优化降低成本，2025年通过模型优化将Gemini模型的服务单位成本降低了78% [8] - 存在担忧：尽管效率提升，但为满足市场对更先进AI模型的需求，高资本开支可能持续，且这些投入的回报存在不确定性 [9][10] 资产负债表状况 - 长期债务从2024财年末的108.83亿美元增至2025财年末的465.47亿美元 [12] - 公司过去四个季度产生约730亿美元的自由现金流，足以在一年内偿还全部未偿债务 [12] - 资产负债表依然稳健，持有307.08亿美元现金及现金等价物和961.35亿美元有价证券，可立即偿还所有债务 [12] AI竞争与市场地位 - 谷歌的Gemini月活跃用户已突破7.5亿，而2025年7月仅为4.5亿，增长迅速，正在快速缩小与OpenAI（月活约9亿）的差距 [19] - 推出的企业级平台Gemini Enterprise在约4个月内已售出800万个付费席位，而微软Copilot付费席位为1500万个 [20] - Gemini Enterprise定价为每月21美元，据此计算年营收约20亿美元，标志着公司找到了新的业务增长点 [21] 估值分析 - 当前市盈率达33倍，自由现金流市盈率高达56倍 [15][16] - 通过现金流折现法计算，要实现合理估值，公司需要在未来10年实现自由现金流年化17%的增长，之后以6%的年化增长率永续增长 [17] - 分析师预计其每股收益复合年增长率为18.6%，但巨额资本开支可能在未来数年持续压制自由现金流，2026财年自由现金流可能接近零甚至为负 [17]