文章核心观点 - 中金公司优化并更新了其行业景气度打分卡框架，将原有的四维指标（库存、需求、盈利、供给）扩展为五维，增加了“外需占比”维度，以更好地反映当前“供强需弱”的宏观经济背景[5] - 根据截至2025年三季报的数据计算，国防军工、汽车、有色金属、电子、家用电器等行业在优化后的打分卡中得分较高，显示出更高的景气度，这些行业多为高技术产业或外需占比较高的产业[1][6] - 基于该打分卡框架构建的行业指数组合（选取得分靠前的行业）能够实现显著的超额收益，验证了该框架对市场投资的指引效果，其中由每次得分最高的单一行业构成的组合实现了89%的超额收益[9] 行业景气度打分卡框架 - 框架包含五个维度：库存水平（库存增速历史分位数，权重10%）、需求增长（营业收入TTM同比增速，权重40%）、盈利能力（销售毛利率TTM历史分位数，权重20%）、供给扩张（资本开支-折旧摊销的3年滚动之和占固定资产+在建工程+无形资产的比重，权重20%）、外需占比（海外业务收入TTM占营业收入比重，权重10%）[5] - 行业得分为五个维度得分的加权求和，数值在0-1之间，得分越高代表行业景气度越高[5][9] - 该框架主要适用于物质资料生产行业，对服务和公用事业行业的参考性可能较弱[5][9] 截至2025年三季报的行业表现 - 高景气度行业：国防军工、汽车、有色金属、电子、家用电器等行业得分较高[1][6] - 国防军工：库存同比增速为27.3%（历史分位数88%），营收TTM同比增速为24.0%（历史分位数93%）[7] - 汽车：营收TTM同比增速为9.6%（历史分位数49%），销售毛利率TTM为16.6%（历史分位数86%），海外业务收入占比28%[7] - 有色金属：库存同比增速为16.1%（历史分位数69%），营收TTM同比增速为10.7%（历史分位数45%），销售毛利率TTM为11.6%（历史分位数81%）[7] - 需求与供给特征： - 有色金属、电子等行业营收实现扩张性增长，库存周期转为上行[6] - 电子、家电、汽车等行业海外营收占比较高，分别达47%、39%、28%，受益于全球产业竞争力提升[6][7] - 从资本扩张角度看，电力设备行业供给扩张最大，而钢铁、通信等行业供给扩张较为克制[6] 打分卡的投资指引效果验证 - 以每次财务报表公布截止日次日为起点，选取得分排名靠前的行业构建等权行业指数组合，并以沪深300指数为基准进行比较[9] - 从2024年5月6日开始计算，行业组合在2024年5-10月超额收益为负，但在2024年10月市场反弹后，超额收益趋势转为上行[9] - 截至2026年1月底，不同组合实现的超额收益如下： - 每次得分最高的单一行业构成的组合：超额收益89%[9] - 每次得分前三的行业构成的组合：超额收益47%[9] - 每次得分前五的行业构成的组合：超额收益28%[9] - 每次得分前十的行业构成的组合：超额收益18%[9] - 结果显示，供需格局更好、打分卡得分更高的行业，更容易在市场中获得超额收益[9]