事件与核心观点 - 2026年2月11日，国家统计局公布1月通胀数据：CPI同比0.2%，前值0.8%，预期0.4%，环比0.2%；PPI同比-1.4%，前值-1.9%，预期-1.5%，环比0.4% [1][7] - 核心观点：1月通胀呈现分化格局，主要受春节错位、输入性因素拉动提升以及需求偏弱三方面共同影响 [2][8] 生产者价格指数分析 - PPI同比降幅明显收窄，环比转正：1月PPI环比0.4%，同比上行0.5个百分点至-1.4% [2][8] - 铜价上涨是PPI回升的最主要拉动因素：1月铜价涨幅扩大，带动有色金属矿采选业和有色金属压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%，合计拉动PPI环比约0.5% [2][8] - 钢价对PPI贡献为正，拉动PPI环比约0.1% [2][8] - 基期轮换影响有限：2026年开始的新一轮价格指数基期轮换，测算对每月PPI同比的影响平均约为0.08个百分点 [2][8] - 煤油价格及中下游PPI表现偏弱：国际油价下行导致国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降3.1%和2.5%，油价拖累PPI环比约-0.08%；煤价走弱拖累PPI环比约-0.15% [2][12] - 中下游价格传导不畅：中下游产能利用率未明显改善，上游涨价对中下游拉动有限，测算中下游仅拉动PPI环比约0.1% [2][12] 消费者价格指数分析 - CPI同比受春节错位影响大幅回落：2026年春节与2025年错位形成高基数，导致1月CPI同比较前月回落0.6个百分点至0.2% [3][17] - 剔除春节因素后CPI仍显疲弱：1月CPI环比仅0.2%，明显低于往年春节前月0.6%的平均表现 [3][17] - 食品CPI同比降幅扩大：食品CPI同比下行1.8个百分点至-0.7%，其中鲜菜、鲜果价格同比分别回落11.3和1.2个百分点至6.9%和3.2%，猪价同比维持在-13.7%的低位 [17][46][47] - 核心商品CPI剔除金价后表现偏弱：1月核心商品CPI同比回落0.4个百分点至1.6%；其中金饰品价格受金价走强带动，同比涨幅扩大至77.4%，但剔除金饰品后的其余核心商品CPI同比回落1个百分点至-1.7% [3][24] - 服务CPI弱于季节性：1月服务CPI同比回落0.5个百分点至0.1%；核心服务CPI环比0.3%，低于往年春节前月0.6%的表现；房租CPI同比继续回落0.1个百分点至-0.4% [4][28] - 在外餐饮CPI有所改善：统计在食品烟酒中的在外餐饮CPI同比上行1.7个百分点至2.5% [4][28] 未来展望 - PPI展望维持弱修复判断：过去三年PPI波动中，大宗商品价格仅能解释约30%，更多受到中下游内卷导致价格“超跌”的影响；即便上游大宗价格可能延续上行，但向中下游传导受阻，预计PPI回升幅度有限 [39][73] - CPI或呈“V型”走势：春节错位下，2月基数走低，叠加金价高位、服务消费改善，可能拉动CPI明显回升 [4][39][73]