上市概况与市场反应 - 卓正医疗于2026年2月6日在香港联交所主板上市，股票代码2677 [2] - 发行价为59.9港元/股，上市首日开盘价81港元，盘中最高涨至88.2港元，涨幅达47.25%，公司市值约50.22亿港元 [3] - 本次IPO共发行475万股，募资总额约2.84亿港元，香港公开发售获2730.73倍认购，国际发售获5.79倍认购 [4] 业务定位与市场地位 - 公司成立于2012年，战略聚焦于中高端医疗服务市场，服务于大众富裕人群 [8] - 以儿科为高频入口，通过会员制绑定家庭客户，并延伸至妇产、口腔、眼科、皮肤医美、心理健康、体检及康复理疗等多专科，形成“家庭综合多专科”服务体系 [8] - 根据弗若斯特沙利文资料，按截至2024年底覆盖的中国城市数量计，公司在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中排名第一；按2024年付费患者就诊人次计，排名第二 [8] 核心运营指标与商业模式 - 截至2025年8月31日，公司拥有11.65万个会员账户 [13] - 会员续费率持续提升，2022至2024年及2025年前8个月分别为42%、56%、64%及67% [13] - 患者回头率同样稳步增长，同期分别为75.7%、78.2%、80.0%及82.7% [13] - 品牌口碑强劲，同期平均净推荐值（NPS）分别为81.1、86.4、85.9及87.6 [14] - 口碑驱动的获客模式使销售费用率维持在低位，同期销售开支占收入比例分别为2.7%、1.2%、1.7%及1.8%，低于行业平均水平 [14] 财务表现与成本结构 - 营收快速增长，2022至2024年营收分别为4.73亿元、6.90亿元和9.59亿元，复合年增长率42.2% [16] - 毛利增长更快，同期毛利分别为0.44亿元、1.34亿元和2.26亿元，复合年增长率达126.7% [16] - 公司于2024年实现扭亏为盈，经调整净利润为1070万元，2025年前8个月经调整净利润约1045万元 [16] - 成本结构优化，雇员薪金及福利总额占收入比例从2022年的80.2%降至2024年的58.9% [16] 增长趋势与结构性变化 - 来自一线核心城市的收入占比呈下降趋势，深圳市场收入占比从2022年的31.5%降至2025年前8个月的25.3%，广州市场从24.9%降至19.7% [15] - 总付费就诊人次增长显著放缓，2023年和2024年同比增速均超20%（2024年为38.7%），但2025年前8个月同比增速回落至约7.9% [15] 资本结构与现金流 - 资产负债率维持在较高水平，2022至2024年及2025年前8个月分别为227.65%、257.45%、232.75%及227.02% [17] - 截至2025年8月末，现金及现金等价物为1.58亿元，同比下降37.84% [17] 战略布局与科技叙事 - 本次IPO引入了来自科技、医疗与互联网领域的多元化基石投资者，包括小鹏汽车CEO何小鹏（认购100万美元）、明略科技（认购200万美元）、金域医学（认购300万美元）以及由微盟集团、库洛游戏、手回集团组成的Health Vision（认购4400万港元） [4][12] - 上市前，腾讯已是公司最大的机构投资方之一，持股比例约20% [5] - 公司将“部署人工智能以革新服务及提升效率”列于募资用途首位，强化“医疗服务+科技能力”的叙事 [19] - 但线上医疗服务尚未成为增长引擎，2025年前8个月线上医疗服务总人次为10.11万，较2024年同期的12.14万出现下滑 [19]