文章核心观点 - 在低基数和AI相关行业需求延续的背景下，PPI可能在二季度个别月份转正，但价格回升的扩散性和持续性取决于房地产投资能否见底企稳，从而带动下游行业价格走出负增长 [2][17] 物价数据概况与基期轮换影响 - 2026年1月CPI同比因春节错位下滑0.6个百分点至0.2%，PPI同比上行0.5个百分点至-1.4%，估算1月GDP平减指数同比约为-0.4% [4] - 2026年物价数据进行了五年一次的基期轮换，对CPI和PPI各月同比指数的平均影响分别约为0.06和0.08个百分点，总体影响较小 [5] - CPI分类权重总体变动不大，2025年八大类（食品烟酒及在外餐饮、衣着、居住、生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、医疗保健、其他用品及服务）权数分别为29.5%、5.4%、22.1%、5.5%、14.3%、11.4%、8.9%和2.9% [5] - 按工业企业营业收入估算的PPI分行业权重显示，电气机械及器材制造业、计算机等电子设备制造业为代表的中游行业和有色金属行业权重稳步提高，2025年原油、黑色、有色、煤炭、中游、下游产业占PPI的权重分别为14%、13%、7%、11%、23%、31% [6] 物价变动的结构性驱动因素 - 黄金价格上涨对CPI形成显著支撑，2026年1月黄金相关商品价格拉动CPI、核心CPI同比上行0.5、0.6个百分点，2025年曾一度拉动CPI和核心CPI同比增长0.3、0.4个百分点 [8] - AI投资扩张是PPI上涨的主要支撑，自2025年8月以来PPI环比连续4个月正增长，2026年1月PPI环比上行至0.4% [8] - 受国际有色金属价格带动，2026年1月LME铜价相比2025年12月末一度上行10.7个百分点至1.3万美元每吨，PPI有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业同比分别上涨22.7%、17.1%，合计拉动PPI同比增长1.1个百分点 [8] - AI投资需求带动计算机通信和其他电子设备制造业PPI同比降幅收窄0.6个百分点至-1.6%，电气机械及器材制造业PPI同比持续回升，1月AI相关行业合计拉动PPI同比上行0.9个百分点 [9] - 除AI相关行业外，其他行业对PPI整体形成拖累，1月原油、黑色、煤炭、中游、下游行业对PPI的拖累分别为-1.2、-0.5、-0.4、-0.2、-0.5个百分点 [11] 对PPI走势的展望 - 翘尾因素是2026年PPI同比转正的主要支撑，其对PPI同比的影响会从年初的-1.5个百分点持续收敛至7月的+0.4个百分点左右，决定了PPI同比低开高走的大方向 [13] - 如果未来几个月PPI环比均值能够企稳在0%以上，则6月开始PPI同比能够转正；若环比均值企稳在0.1%以上，则5月PPI同比就有望转正，并有望向上触及1%左右的增速 [16] - 自2025年8月以来，在有色等部分大宗商品价格支撑下，PPI环比增速持续处于0%以上水平，均值为0.1% [16] - 2025年四季度铜、煤炭、铝、螺纹钢、油环比三季度分别变动+10%、+6%、+3%、-2%、-7% [16] - 考虑到翘尾因素上升、有色金属供需错配格局延续、节后实物工作量好转有望带动黑色价格好转、以及政策推动反内卷的共同作用，年内个别月份实现PPI转正并不困难 [16] - 目前中下游价格尚未有效跟随上游涨价，中下游行业占PPI权重约54%，其PPI同比负增长主要受地产投资下滑拖累，物价向中下游传导并带动下游行业价格转正，需要地产在年内逐渐见底 [16]