恒生科技指数与互联网龙头股价表现回顾 - 自2025年10月以来，恒生科技指数掉头向下，相比高点最大回撤超过20%，其重要组成部分的多家港股互联网龙头股价也持续承压进入下行通道 [1] - 2025年初至10月，恒生科技指数一路长虹，最大涨幅超过50%，腾讯股价从年初最低361港元上涨至10月初的683港元，阿里巴巴从年初的76港元涨至10月初的186港元 [4] 股价下挫的核心原因分析 - 多位分析人士指出，AI泡沫疑虑、高位获利了结压力以及迭出的“小作文”是导致指数与股价下挫的重要因素 [2] - 2025年第三季度的外卖大战是分水岭，巨头们靠烧钱搞补贴抢流量的手段打击了市场对“科技为王”逻辑的信心 [4] - 行业持续内卷与非理性烧钱是资金对互联网公司信心不足的核心诱因之一 [4] - “内卷”和烧钱会侵蚀企业短期利润与自由现金流，让投资者担忧股东回报，进而影响信心 [5] - 行业发展环境与增长逻辑已变，过去流量红利期烧钱换流量具备合理性，如今流量红利消失，核心赛道用户增长停滞，烧钱仅能转移流量，且资金更看重盈利确定性，持续烧钱导致盈利承压、变现效率下滑 [5] 外卖大战的财务影响 - 2025年第三季度美团出现上市以来最大幅度亏损，阿里巴巴经营利润暴跌85%，京东净利润腰斩 [4] AI红包大战与外卖大战的对比 - 迈入2026年，巨头们掀起了AI红包大战，但相比外卖大战规模小得多，力度上也更为克制 [7] - 截至2026年2月10日，各家大厂已公布的发红包金额已超过45亿元（腾讯元宝10亿元、阿里千问30亿元、百度文心5亿元），字节跳动旗下豆包尚未公布金额但预计规模不小，总体红包规模远小于外卖大战，财务上的影响也更小 [7] - AI红包大战与外卖大战的共性是巨头依托资金优势争夺市场、巩固地位，均属存量博弈且短期投入巨大 [7] - 核心差异在于：外卖大战是传统赛道同质化内卷，仅靠补贴换规模，缺乏长期价值；AI红包大战是AI与核心场景的融合尝试，核心是启蒙用户、优化技术，附带技术落地价值，这种投入是技术商业化的必要试错，有长期价值 [7] 行业未来增长逻辑的转变 - 流量红利逐步消退，“烧钱换规模、换流量”模式的边际收益急剧递减，烧钱难以换来同等规模的用户增长和利润回报，还会导致企业利润下滑 [9] - 行业竞争逻辑将发生根本性转变，从“拼用户数据”转向“做产业价值”，从“模式创新”切换到“技术驱动”，企业需通过技术投入提升业务效率、深化产业价值，走向“质量型增长” [9] - AI是互联网巨头们争夺的核心赛道，也是资本市场最为关心的领域，随着大模型日渐成熟，基于大模型的AI应用关注度显著提升，AI有望从技术验证期到商业价值兑现期，也将进一步重塑行业增长逻辑 [9] - 互联网公司加大AI投入，是重塑行业增长逻辑的核心路径，AI投入主要从三方面重塑增长：打破流量依赖，转向技术与场景驱动；重构商业化模式，拓展AI付费等新路径；推动生态融合，打破单一赛道瓶颈 [10] - AI可深入到生产与消费内部环节，转化为新的生产力，帮助企业提升业务效率，创造新的商业模式和盈利点，实现从“规模至上”到“质量型增长”的转变 [10] - 当前的AI红包大战有利于加速AI应用的用户渗透率提升，推动AI商业化进程，促使AI技术更好地融入生活场景 [10] 巨头在AI领域的投入计划 - 阿里巴巴称将积极推进3800亿元的AI基础设施建设计划，并将持续追加更多投入 [9] - 京东称未来三年将在人工智能方面持续投入，带动万亿人工智能生态规模 [9] - 腾讯董事会主席马化腾表示，2025年是“AI大年”，腾讯坚持稳扎稳打，集中资源进行战略性投入，其中“唯一花钱投入比较多的就是AI” [9] AI红包大战的潜在影响 - AI红包大战的积极影响是启蒙全民AI使用、优化技术、推动场景融合 [10] - 消极影响则是过度补贴可能加剧资金消耗、引发市场担忧，还可能挤压中小玩家空间 [10]