文章核心观点 - 2026年初中国创新药对外授权交易活跃，总金额已超300亿美元，首付款规模超去年全年单季度最高水平，行业出现回暖迹象 [1] - 信达生物与礼来制药的最新合作模式标志着跨国药企开始为中国药企的早期研发能力和平台效率付费，风险共担节点大幅提前至研发最前端 [3] - 新的“端到端”全球研发共建模式，可能提升合作双方应对外部地缘政治等风险的韧性，并为中国创新药行业带来新的发展逻辑 [5][6] 行业交易与市场表现 - 交易规模与活跃度：2026年以来四十多天，中国创新药对外授权交易总金额已超过300亿美元，首付款规模超过去年全年单季度最高水平 [1] - 市场反应：信达生物与礼来交易公布后，其港股股价两个交易日累计上涨约12%，并带动港股创新药指数走出近半年罕见的连涨行情 [4] - 宏观走势：港股创新药指数在经历2025年最后四个月大幅回调后，于2026年初出现修复回暖迹象，2月的BD合作热潮让市场对高风险投资领域再次达成阶段性一致 [8] 信达生物与礼来合作案例深度分析 - 交易结构：信达生物获得3.5亿美元首付款，并有资格获得最高约85亿美元的后续里程碑付款 [3] - 合作模式创新：合作并非围绕成熟分子，而是针对早期研发想法，礼来为信达生物的早期研发平台和效率付费，进行“端到端”全球研发共建 [3] - 职责划分：信达生物主导早期研发至临床二期完成，礼来负责大中华区以外的全球开发与商业化，信达生物保留大中华区全部权利 [3] - 历史渊源：双方合作始于2015年，礼来亚洲基金曾领投信达生物3000万美元B轮融资，信达生物曾按礼来标准改造生产基地，长期信任是此深度合作的基础 [7] 合作模式变迁的驱动因素 - MNC的需求变化：跨国药企面临“专利悬崖”危机，Evaluate报告显示到2030年专利到期可能导致行业损失3000亿美元，促使MNC迫切寻求产品线扩充 [6] - 中国药企的吸引力：中国创新药企业因成本与效率优势，成为MNC“恐慌性补货”的重要供应方；2025年大型药企首付款大于5000万美元的引进项目中，38%来源于中国 [7] - 资产争夺与锁定：在热门靶点上，MNC面临系统性资产争夺，新合作模式（如礼来与信达生物）有助于从源头锁定创新成果 [7] 新模式对风险格局的影响 - 应对外部审查风险：新模式（早期绑定、全球开发）相比传统模式（转让成熟分子、依赖中国数据）可能提供更多战略缓冲，传统模式易成为地缘政治审查的典型目标 [5][6] - 数据与动力差异：新模式下由礼来负责海外开发，数据全球认可度更高；基于深度绑定的“一荣俱荣”关系，MNC在遇到政策阻碍时更有动力采取游说等措施维护合作 [6] - 历史教训：四年前，信达生物PD-1药物因仅凭中国临床数据在美申报失败，导致礼来放弃合作，凸显了传统模式的局限性 [6] 行业角色与争议 - 能力认可与角色变迁：MNC开始为中国企业的早期研发能力买单，标志着中国企业在全球医药产业链中的角色和能力得到提升 [3] - 存在的争议：有市场观点认为，在此交易模式下，信达生物虽获资金，但角色并非完全“主动”，更像是为跨国药企打工，因药物上市后其仅享有国内权益，失去了海外市场 [7] - 公司的现实选择：信达生物在2025年上半年刚刚首次实现正式盈利，因此真金白银的快速回报对公司而言可能更为实际和青睐 [8] - 模式的可复制性：信达与礼来的深度合作模式难以被直接效仿复制，因其建立在长期合作积累的深厚信任之上 [7]