人民币汇率近期走势与驱动因素 - 离岸人民币汇率已跌破6.9，在美元指数阶段性走强背景下，人民币对美元并未走弱反而持续走强[2] - 人民币升值不仅是美元走弱的被动结果，还受到内生力量影响[4] - 驱动因素一：年底是出口企业集中结汇窗口，在升值预期强化背景下，企业更倾向于提前结汇，即卖出美元、买入人民币，从而增加美元供给和人民币需求，支撑汇率[5] - 驱动因素二：人民币资产吸引力提升，国内股市回暖改善风险偏好，资金流入增强[5] - 政策端未明显干预，汇率更多由市场供求决定[6] 人民币升值对投资与出口的影响分析 - 人民币对美元走强降低了人民币资产的风险溢价，改善了外资风险偏好，利好股市[8] - 市场对人民币升值削弱出口竞争力的担忧并不成立，决定出口竞争力的是人民币对一篮子货币的实际有效汇率，而非对美元双边汇率[11] - 从实际有效汇率看，人民币并未明显升值，2025年内CFETS人民币汇率指数整体下行，2026年1月继续回落，说明人民币对非美货币总体仍偏弱[11] - 人民币对美元升值不等于整体竞争力下降，中国是“双向依赖”的贸易结构，升值在抬高美元计价出口价格的同时，也会降低进口原材料和能源成本，成本端下降会部分对冲价格压力[14] - 长期看，出口增长和汇率往往同向，竞争力提升推动出口扩张和顺差扩大，进而导致本币升值[15] - 2020年疫情期间，人民币升值6.7%，但出口仍实现增长，供应链韧性支撑了竞争力[16] - 人民币升值对出口影响有限，反而能吸引外资流入利好股市，但对美元资产影响更直接，汇率损失可能吞噬部分甚至全部美元理财收益[17] - 对持有人民币的投资者，美元资产理财的本币回报公式为：存款或美债收益率 ± 汇率变动 − 换汇/托管/ETF费用，2025年美元存款或美债年化收益率约4%，但汇率损失接近5%，加上换汇成本后，美元资产最终收益为负[17] 2026年人民币汇率展望 - 人民币对美元在2026年大概率保持温和偏强局面[19] - 汇率涨跌核心看供求关系，供求变化主要来自两条线：一是资本流动，二是贸易顺差与结汇行为[19] - 资本流动方面，核心影响因素包括中美利差及美元涨跌，当前美国短端利率回落但长端利率上行，中国利率相对稳定，利差收敛但趋势未逆转，美元指数继续走弱将为人民币提供升值支撑[20] - 近期美元指数阶段性走强更多是预期驱动，市场预期美联储降息节奏可能放缓或新主席上任维护独立性，但这仅是预期博弈[21][22] - 美国经济处于“类滞胀”状态，美联储重新转向紧缩货币政策的现实约束不小，美国财长表态也不预期美联储会迅速缩减资产负债表[23] - 贸易顺差与结汇方面，中国保持较高贸易顺差，但外汇增加不会自动转化为汇率升值，关键在于是否进入结汇环节[23] - 当顺差进入结汇环节（卖出美元、买入人民币），才会真正转化为人民币需求，形成升值压力[25] - 当前人民币升值预期较高，企业倾向于提前结汇，易形成“人民币越升值-升值预期越强-企业越愿意结汇-汇率进一步走强”的正反馈[25] - 美元兑离岸人民币汇率可能跌至6.8，期间不排除出现阶段性回调[26] - 在此环境下，人民币资产风险溢价下降，不宜轻易看空中国资产，汇率走势会相对利好进口企业，对出口企业构成阶段性压力[26]