文章核心观点 美国2026年1月非农就业数据表面“全面向好”，但存在结构性“水分”，主要由模型调整和少数行业驱动，整体就业市场仍处于“弱平衡”状态，难以支撑“强复苏”叙事，预计美联储上半年将“按兵不动”，政策决策将更关注通胀表现[1][3][41][47] 一、概览：美国1月非农就业超预期，失业率回落至4.3% - 数据全面超预期：1月非农新增就业13万人，是市场预期6.5万人的两倍，私人部门时薪环比增长0.4%，高于预期的0.3%，失业率降至4.3%，低于预期的4.4%，劳动参与率升至62.5%[1][5] - 年度基准修正揭示历史疲软：伴随数据发布，劳工统计局进行了年度基准修正，将2025年3月季调后非农就业下修89.8万人，非季调口径下修86.2万人，修正后2025年全年非农新增就业从58.4万人大幅下修至18.1万人，月均仅新增1.5万人，为2003年以来（排除危机年份）最差表现[1][9] - 市场反应积极：数据公布后，2年期和10年期美债利率上行，其中10年期美债利率一度突破4.2%，美元指数上涨，美股上涨，金价回落，反映出市场对经济衰退担忧缓解，并下调了对美联储降息的预期[1][12] 二、结构：1月非农就业是否存在“水分”？ - 教育卫生业贡献突出但受模型影响：1月非农新增主要由教育卫生业（新增13.7万人）和建筑业（新增3.3万人）拉动，其中教育卫生业的新增中，企业“出生-死亡”（NBD）模型贡献显著，因劳工局自1月起调整模型假设，将当月机构调查结果纳入估算，这放大了该行业的就业新增幅度[2][23][26] - 建筑业改善反映数据中心投资景气：建筑业新增的3.3万人中，主要推动力来自“非住宅类专业分包承包商”，新增2.5万人，而住宅建筑就业表现较弱，历史数据显示该行业就业增速与数据中心营建支出增速存在相关性，表明景气度可能由数据中心投资驱动[2][30][32] - 家庭调查数据或更可信：1月失业率回落至4.3%，劳动参与率升至62.5%，其中25-54岁“壮年”劳动参与率提升至84.1%，表明居民就业意愿提升且成功就业人数增加，并未导致“供给”型失业人数上升，这部分数据可能比机构调查更可靠[2][36] 三、展望：理性看待单次就业的“超预期”，关注通胀数据表现 - 就业市场处于“弱平衡”：基于教育卫生业数据存在“水分”、就业修复“集中度”较高以及近期企业裁员人数提升等因素，此次超预期数据无法塑造经济“复苏”叙事，美国就业仍处于2025年以来的“低招聘、低裁员”阶段，主要由医疗等“周期不敏感”行业驱动[3][41] - 短期风险与长期展望：短期内，关税冲击和移民驱逐分别是美国就业需求端和供给端的重要负面风险，2026年就业市场或维持“低增长平衡”[3][41] - 美联储政策展望：稳健的就业数据叠加上半年居民减税落地，增加了美联储上半年“按兵不动”的可能性，市场共识是美联储年内降息将“后置”且空间有限，下半年沃什上台后，若就业市场稳健，通胀压力将成为其决策的核心变量，需关注即将公布的CPI数据是否超预期[3][47]