文章核心观点 - 2026年可能是全球央行“大放水”尾声的缓和阶段，全球降息潮或已接近尾声 [2] 一、全球货币政策转向跟踪 （一）全球利率图谱：美欧日央行集体“按兵不动” - 2026年年初以来，全球26个主要经济体中，仅以色列降息、澳大利亚加息，美、欧、日央行均未调整政策利率 [3][15] - 美联储：1月维持利率在3.5%-3.75%，会议声明对经济与就业表态偏乐观，认为经济活动以“稳健的速度”扩张，并指出失业率出现企稳迹象 [16] - 欧央行：2月保持关键利率不变，认为国内经济向好，通胀已稳定在2%目标范围内，但外部环境因关税提高和欧元走强而更具挑战性 [17] - 日央行：1月维持政策利率不变，上调2026财年实际GDP增速预期中值至+1%，核心CPI预期中值至+2.2%，但对加息态度谨慎 [18] （二）全球利率预期：美欧央行降息预期偏弱，全球降息潮近尾声 - 美联储：经济韧性意味着预防式降息后可放缓节奏，市场预期2026年降息约2次，3月降息预期仅20%左右 [4][23] - 欧央行：作为单一通胀目标制央行，在通胀已达目标区间后，市场预期2026年可能不再降息 [5][23] - 日央行：日本处于“类滞涨”状态，央行进退两难，市场预期2026年加息约2次，节奏受日元汇率和春斗涨薪幅度影响 [6][24] - 多家机构对美联储政策利率预测显示，多数预期利率在2026年内将从3.75%逐步下降 [30] （三）中国内地利率所处位置：名义利率已低于日本 - 中国内地名义利率在2025年Q4回升至1.8%以上，但日本10Y国债收益率同期升至2%以上，使中国名义利率在全球13个经济体中排名降至最低 [31] - 中国内地实际利率从2025年四季度均值2.3%温和下降至2.1%，历史分位数降至46%左右，但在全球13个经济体中仍处偏高水平（位列第10） [6][31] 二、全球流动性跟踪 （一）美联储的流动性跟踪：准备金规模朝合理规模回升 1、流动性的“数量”跟踪信号：准备金余额大致回到合意区间 - 截至2026年2月4日，美联储准备金规模回升至2.94万亿美元，准备金/GDP比重约9.6%，即将回归美联储10%-12%的合意区间 [7][34] - 伴随准备金回升，美联储流动性投放工具用量明显减少：常备回购便利SRF用量降至约0.03亿美元，贴现窗口工具用量降至约45亿美元 [7][35] 2、流动性的“价格”跟踪信号：各项流动性利差均有改善 - EFFR-IOER利差年初以来稳定在-1bp，未进一步恶化 [8][42] - SOFR-EFFR利差均值约2bp，较RMP工具落地前的10bp以上明显改善，但仍为正值，显示流动性环境略偏紧 [8][42] - SOFR-IOER利差回落到0附近波动，且已无连续一周为正，表明RMP工具保障了货币市场流动性安全 [9][43] （二）全球金融市场流动性跟踪：尚处于稳定状态 1、国债买卖价差：年初以来美日国债买卖价差小幅走高 - 美国10Y国债买卖价差小幅走高至0.4bp左右，日本10Y国债买卖价差从1.6bp提升至2.1bp，但绝对水平不高，国债市场无流动性风险 [10][49] - 德意国债利差持续维持低位，欧洲国债市场流动性整体宽松 [10][49] 2、全球金融市场信用/流动性溢价：美国本土美元流动性环境企稳 - 美元流动性溢价：Libor-OIS利差企稳在123bp左右，SOFR-OIS利差基本处于10bp以下，反映流动性环境开始企稳；离岸美元掉期点保持低位，显示离岸美元市场流动性充裕 [10][11][51] - 信用风险溢价：年初以来美国投资级与高收益信用债的OAS、CDS价格均处于低位，信用债市场稳定；欧洲、日本、亚洲（除日本）的信用债CDS价格也维持低位 [11][57]